2021年全球主要股市录得了略微的正增长，这主要得益于货币当局依然较为宽松的货币政策和部分经济体基本面开始复苏。具体而言，中国经济在2014年附近出现了实体经济投资回报率降低至资金成本附近的新局面。种种微观形态的表现综合起来，我们发现中国实体经济投资回报率在2008年以来持续下降，且在2014年附近降低至金融市场无风险融资成本以下，这就意味着过度的流动性不愿意进入实体经济，更愿意在各类资产之间空转，形成局部泡沫，威胁经济和金融稳定。按照我们的模型分解，政府规模和人口结构变化是影响2008年之后中国实体经济投资回报率下降的主要因素。...
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