生产方面，高频数据显示12月延续10月以来的回落态势，但影响因素各不相同。我们预计12月数量指数、价格指数、人民币同比分别为110、86、8.5%，则12月出口同比约为14%。非制造业第一次冲击提前、服务业首当其冲，12月基建增速或为11.5%(1)服务业12月非制造业PMI商务活动指数较前值大幅回落了5.1个百分点至41.6%，其中服务业PMI降至39.4%。从工业企业利润数据来看，11月上游、中游、下游去库比例分别为56.3%、66.7%、50.0%，疫情拖累消费修复致下游去化进度偏慢，我们预计工业企业主动去库存阶段的收束时点可能为2023年二季度。...
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