基建城投行业研究报告

那么在地方政府隐性债务监管没有明显放松的情况下，基建投资是否会持续增长呢如果基建投资持续增长，在当前基建投资仍主要依赖城投融资的情况下，城投风险是否会增加基建项目申报金额和基建资金来源额均反弹，预计2020年基建投资增速在10%左右，24季度单季基建投资增速或均在10%以上。预计后续投资会加快，其中水利项目下降最快，根据2019年经验，预计后续水利项目将加快投资。从去年9月份开始，基建投资项目申报金额明显加快，2019年912月份基建项目申报金额同比增长31.7%，今年14月份申报金额同比增长139.9%（图2）。

山东城投再融资环境呈现弱化趋势，且省内不同城市间分化明显，市级平台也受到不同程度的影响。 标普信评认为，局部区域债务率高企，融资结构、期限不合理，地方债务管理有待改善等是山东城投企业债务风险暴露的主要原因。 山东省部分区县城投及尾部城投信用质量承压；再融资环境的扭转有赖于政府债务管理体系的完善，改善尚需时日。 城投企业风险对当地银行业的影响整体可控，但个别城商行面临的资本补充压力有所加大。

2022请务必阅读最后特别声明不免责条款www.ykzq.com116宏观研究年一季度，城投债终止审查金额为1185.1亿元，为2021年同期的2.7倍。其中，两广地匙持续用足用好与项债券作为项目资金政策，与项债用作项目资本金的金额合计达到505.8亿元，占比为23.1%，高二全国平均水平。请务必阅读最后特别声明不免责条款www.ykzq.com716宏观研究图表6去年年底以来关于防范化解隐性债务的相关表述时间会议主要内容20211210中央经济工作会议严肃财经纨律。

一、2021年上半年城投公司主体级别或展望调低的数量明显增多，区域信用环境恶化、债务逾期、负面事件多是引发评级下调的主要原因。其中，平凉文化旅游产业投资集团有限责任公司、贵州水城经济开发区高科开发投资有限公司和遵义市播州区城市建设投资经营（集团）有限公司等公司主体级别或展望两年内连续多次下调。2通过梳理，城投公司主体级别或展望下调的原因主要包括区域信用环境恶化、城投公司发生债务逾期、财务状况恶化、负面事件多等。2021年上半年城投公司评级或展望下调的城投平台主要集中于贵州省，且以区县平台居多，贵州省部分区域经济财政实力偏弱同时信用风险频发，区域信用环境恶化。

标普信评认为，江苏省、浙江省内部城市潜在支持能力普遍较好，然而由于债务和经济财政实力存在差异，各地支持能力参差不齐，镇江、连云港、宿迁、盐城的债务负担重，舟山经济实力较弱，潜在支持能力处于省内靠后位置，弱于全国中位水平。 我们发现，江苏省、浙江省城投企业利差普遍低于全国同级别的平均利差，特别是浙江省更为突出。 我们认为，债务负担较重、地方财政对土地依赖度高、土地出让收入下滑特别显著的城市在本轮周期中受冲击更甚，典型地区包括包括盐城、泰州、淮安和舟山。上述地区部分城投的信用质量较弱但市场利差相对低，需要警惕估值风险。

对湖南及其下辖区域经济和财政稳增长的预期，以及湖南省城镇化发展巨大潜力、全省城镇化发展和基础设施建设相关政策支持、地方政府财力等外部力量对湖南城投公司积极支持，以及湖南城投公司自身经营稳定、财务杠杆稳健等状况支撑了我们对湖南城投公司未来12个月信用状况的稳定展望。湖南各级政府经济和财政实力稳定增长、人口和土地城镇化潜力显著、支持基础设施建设和城镇化发展等相关政策红利驱动、城投公司持续获得政府等外部力量支持以及间接融资渠道保持畅通、获取信用增进支持等因素，有望增强湖南省城投公司偿债能力。截至2020年底，湖南省地方政府债务余额11814亿元，占债务限额比重为97.15%，控制在债务限额以内。

专题研究：高社融和城投归来

蒙东地区方面，赤峰市2019年一般公共预算收入超过百亿；呼伦贝尔市、锡林郭勒盟、通辽市2019年一般公共预算收入处于75亿元85亿元之间；兴安盟在蒙东地区排名最后，2019年一般公共预算收入仅为43.00亿元。图520172019年内蒙古各地级市（盟）政府性基金收入情况资料来源联合资信根据公开资料整理财政自给率财政自给率方面，20172019年，鄂尔多斯市财政自给率超过70%；乌海市、包头市及呼和浩特市处于35%60%之间；其他地级市（盟）财政自给率在35%以下。

除了由于今年市场整体信用风险偏好变化而带来结构分化之外，2020年底永煤事件以来，城投发债监管场所陆续规范发行，确对市场发行结构产生了一定影响。2（2）其中隐含着何种政策诉求自上而下，隐债监管推动政府杠杆逐步降低成为促进经济转型和推动高质量发展的明确方向；永煤之后，金融监管部门和地方政府都要落实监管责任和属地责任。5从以上的发行情况可以看到，除了由于今年市场整体信用风险偏好变化而带来的结构分化之外，2020年底永煤事件以来，城投发债监管场所陆续规范发行，确对市场发行结构产生了一定影响。从近几年来，特别是今年内相关信用事件处置观察，债券而言，地方政府的救助意愿和政治自觉性依然较高。

标普信评预计，2022年城投企业信用质量仍将延续分化的趋势，在融资环境、区域土地市场、以及到期债务压力的影响下，城投企业信用质量将产生进一步的差异。 我们认为，2022年城投企业融资政策整体上偏紧。 我们预计，2022年区域经济与财政相对薄弱、债务率较高的地区面临的融资环境仍不乐观，且部分地区受房地产市场景气度下滑影响较大，少部分尾部城投企业流动性压力较大，债务违约的风险或将上升。 我们认为，云南、天津、贵州、甘肃等地区的城投企业面临的压力较大，需持续关注。