省直辖县级行政单位综合报告

莫开伟恒大海花岛39栋楼被责令拆除折射出了什么问题文意见领袖专栏作家莫开伟2021年12月30日，儋州市综合行政执法局给恒大下发了海花岛39栋建筑《行政处罚（限期拆除）决定书》。1月3日晚间，恒大童世界集团针对公司海花岛39栋建筑被拆一事作出了回应，公司将按照决定书的指引，积极沟通、妥善处理。恒大的回复显得有点无奈，他们能有什么办法呢对于执法部门的坚决态度，恒大只有采取积极应对之策，他们也在争取执法机关的宽容，把损失降到最低。当然，对于恒大来说，无异于屋漏又遭连夜雨，经过六年多的建2设，海花岛已累计投入约810亿元。目前本身现在资金链已除危机，又对这样一个投资巨大的房地产开发项目予以拆除，不仅会增长经营损失，也使其社会声誉受到更多的影响。作为广大民众，对于执法机关的处罚决定书还是持高度支持态度的，毕竟作为违规违章建筑不拆除是一大隐患，或者对当地生态环境带来极大的不协调音符，拆除有利于对未来各种开发性建设尤其是房地产投资是一剂很好的清醒剂。但是，从综合角度看，我觉得拆除海花岛39栋楼也是不得已的下下之策，可能也是对其多轮整改方案实施之后没能奏效而作出的快速纠错措施。3执法机构的思维是，既然经历多次整改仍然不能到位，为何不拆除呢只有下最后的决心，才能将问题从根本上解决。执行部门下这个决心，表明现在政府监管层对违规违章建筑一直毫不留情，也可以理解为只要是违规违章建筑，无论涉及到哪家房地产企业、也无论损失和影响有多大，都应把痛下整治的决心放在首位。因为政府知道，下这个决心虽然不容易，但却非常值得，至少拆除海花岛39栋建筑具有社会标志性意义，这能在社会起到一定的震动作用，让未来更多的房地产开发商对合法合规开发心存敬畏之心，不再触犯法治底线。只有遵纪守法、按要求开发房地产项目，才不会受到政府执法部门的惩罚，也才不会给自己带来麻烦和损失。4当然，对于海花岛39栋楼即便要拆除，也不能简单地一拆了之，必须处理好几个问题一是对于涉及的业主损失或补偿要搞好，还要疏导他们的思想情绪，抚慰好业主，获得业主的认可。因为39栋楼房涉及几百上千户，是一个较大的群体，只要他们得到合理的补偿，才会支持政府的拆除决定，积极配合政府拆除违章建筑，才能确保不因此引发社会问题。二是对于原来审批的相关单位或个人应进行严厉追责，海花岛39栋楼要拆除，与原来的审批机关和个人的把关不严或暗地利益输送存在千丝5万缕的联系。岛39栋楼现象。在拆除海花岛39栋楼的时候，也应一并将掩藏在各种审批红头文件下的腐败利益清除掉，才能防止未来在中国大地上出现更多的海花这就是最为重要、最需要坚守的东西。三是举一反三，将拆除海花岛39栋建筑向社会进行延伸报道，让全国各地政府以及房地产开发商都能从中汲取教训，督促各级政府领导坚守执政底线。尤其督促执法人员提高遵纪守法能力，当好各类建设的守门人，不给一切违章违法建筑开绿灯。也让各类房地产开发商们在开发所有项目上把环保、把合规合法放在业务拓展的首位，共创中国建筑的优良生态。

此期间中美之间在诸多领域发生了全面的冲突，相比现阶段中美贸易摩擦有过之而无不及。在面对美国给予的压迫和制裁时，中国政府进行了历史上最大的改革和开放，力度之大，举世瞩目。这一轮的改革开放奠定了此后中国经济发展基业，同样，我们认为当前中美竞争加剧，将成为推动我国第二次改革开放的契机。1、90年代中美冲突历史回顾与总结政治存异，经济求同90年代中美关系恶化始于苏联解体以及北京政治风波，一方面中国对于美国战略盟友地位丧失，另一方面两国在意识形态上存在巨大差异，致使中美在此期间围绕着经贸、台湾、意识形态（主要是人权）以及军事四个方面产生了全面冲突。值得注意的是，这段时期中美摩擦更多源于政治层面的因素，然而受共同经济利益驱使，经贸合作反而成为两国关系改善的重要支撑点。现阶段，中美双方在诸多领域存在着更广泛的交流与合作，形成你中有我，我中有你的全球产业链分工格局，美国无法轻易在短时期内打破中美产业链互补格局，美国企业也无法忽视或者放弃中国这一巨大的潜在市场，因此冲突的成本是巨大的，两国在越发深入的合作中已成为利益共同体。从这一角度考虑，我们对解决贸易冲突抱有希望。2、90年代的应对策略改革开放中央政府加杠杆回顾这段历史，中国之所以能够成功应对美国采取的种种压制措施并且实现经济高速发展，最关键还是在于中国政府进行了历史上最大的改革和开放。改革的意义在于解放生产力，拉动供给和劳动力向生产率更高的工业部门转移，开放的意义在于打破了过去资本与劳动力无法高效匹配的事实，大量资本和先进的科学技术投入生产，促进了我国资本积累同时大幅提高了全要素生产率。因此，改革开放极大地促进了劳动、资本以及全要素生产率三要素的共振。此外，19982002年，受亚洲金融危机影响，我国经济面临失速下行的风险，而国家通过中央政府加杠杆（发行长期建设国债、央行注资4大行、成立资管公司处理银行坏账，中央政府杠杆率上升近15个百分点）配合宽松的货币政策（2次降准、5次降息、M2GDP由1.2倍升至1.6倍）有效地化解了这次金融危机带来的负面影响。90年代的政策决策对现阶段如何走出经济下行风险、更好地应对中美摩擦具有重要的借鉴意义。3、现阶段与90年代中美关系对比修昔底德陷阱会发生吗两段时期相同点在于中美摩擦均发生在美国总统大选时期且均由美方主动挑起，但共同利益一直是两国关系未能走向破灭最重要的支撑点；而不同点在于两段时期中美经济差距、当前国际局势、冲突领域及其原因是不同的。需要着重强调的是，90年代中美关系恶化主要由于政治因素引发的经贸、人权、台湾、军事等多领域冲突，从根本上讲是意识形态差异和国家实力差距巨大所造成的。现阶段与此不同，主要由于经贸因素引起的关税等方面的冲突，根本原因是美国担忧中美经济差距不断缩小而导致的贸易保护主义抬头，以及美国在中美贸易中的边际收益递减。长期来看，中美摩擦具有内生性和长期性，亦如修昔底德陷阱所描述的那样。那么，修昔底德陷阱真的会在中美两国之间发生吗我们认为中美两国经济体量之大，在世界经济体中所占份额之高，产业链互补关系之密切决定了其冲突的最终成本极高，修昔底德陷阱并不必然发生。4、对现实的借鉴意义中美贸易摩擦将成为推动我国第二次改革开放的契机90年代经验表明，外部环境压力将自始至终存在，我们只有将重心放在自身问题上，全面深化改革开放，提高全要素生产率，才能实现经济高质量增长。第二次改革开放需要解决的核心问题是什么资本回报率长期低迷。我国资本回报率低迷状态已持续10年之久，上市公司ROE中位数由2007年14%降至当前的7%以下。如何做到全面深化改革应重塑政府、企业、居民、金融四部门关系。如何做到更大程度的对外开放应加强金融业对外开放、处理好中美关系大局如何做到中央政府加杠杆需要更大力度的减税降费、发行长期建设国债补的同时，积极寻求多边合作。短板、货币政策进一步宽松。风险提示货币政策过紧、房地产行业出现风险、中美贸易摩擦再度升温。当时，东欧和苏联垮台，中国对美国的战略盟友价值丧失，美国转而将中国锁定为主要对手1。在此期间，两国主要围绕着台湾问题、经贸合作、人权、军事以及意识形态等方面展开斗争。可以说，90年代中美之间冲突的程度相比现阶段有过之而无不及，但中国在面对美国给予的压迫和制裁时，依然成功渡过了这个坎，综合国力上升了一个新的台阶。根本的化解之道，在于中国政府进行了历史上最大的改革和开放。1992年邓小平南巡后，中国进行了一系列改革，包括财税、外汇、金融、国企、银行等改革，规模之大，历史罕见，1998年中央政府加杠杆发行6600亿长期建设国债，托底经济，意志坚决，2001年中国加入世贸组织，开放力度之大，举世瞩目。这一轮的改革开放奠定了此后中国经济发展基业。同样，我们认为当前中美竞争加剧，将成为推动我国第二次改革开放的契机。一、90年代中美冲突历史回顾政治存异，经济求同90年代中美关系再次由合作转为摩擦，这一转折点源于苏联解体以及北京政治风波。国际政治局势上，中国对美国失去了合作价值而巨大的政治制度和意识形态差异导致美国对中国产生了一定敌意，从而在经贸、主权领土、意识形态和军事方面差生了摩擦。我们用八个字总结90年代中美关系为经济求同，政治存异，90年代的摩擦政治因素更多，经济方面的共同利益反而成为两国关系的正向因素。但无论如何，90年代中美之间的冲突相较于现阶段确实是有过之而无不及的。图表190年代中美关系总结来源国金证券研究所1戴旭.未来十年中美关系如何发展?J.领导文萃,2010(17)5962.4敬请参阅最后一页特别声明宏观经济专题分析报告1、经贸局势上，美国合作与施压并存，中国积极发展多边贸易在经贸合作上，1989年6月的北京政治风波成了美国对华贸易政策阶段性的分界点，此后，美国对华贸易政策逐渐趋向复杂，即以友好路线为主，施压为辅，人权问题同最惠国待遇问题挂钩、知识产权争端和纺织品摩擦都很好地体现了这一阶段美国对华贸易政策的复杂性。这种情况下，中国积极发展多边外贸，同时努力化解矛盾，政治存异，经济求同，最终在共同利益因素驱动下，中美经贸合作越发深入。图表290年代经贸局势脉络来源国金证券研究所（1）政治风波后的全面制裁1989年6月4日，北京爆发政治风波，使中美两国结束了蜜月期，美国开始对中国进行了铺天盖地的制裁。同年6月5日北京政治风波发生的第二天，美国政府就发表声明，宣布暂停对中国一切军售和商业性武器的出口，并暂停两国军事领导人之间的互访。同年6月6日，美国国会参议院和众议院全票通过要求总统对中国政府实行国际制裁的决议。同年6月8日，美国国防部要求在格鲁曼飞机公司的40位中国技术人员离职，从而中断了双方签署的一项改良中国歼8型战斗机的5亿美元的合同。同年6月13日，美国商务部取消了向中国销售的价值5亿美元的核电厂装置合同。同年6月20日，美国宣布暂停中美两国助理国务卿以上的高级政府官员的互访，中止海外私人投资公司对在华公司的帮助。同年6月29日，美国参议院和众议院分别通过了对中国进行制裁的新法案，对中国进行了更严厉的制裁。同年7月，布什建议世界银行等机构和西方发达国家推迟对华贷款。1990年10月18日，美国国会取消了对中国无条件的最惠国待遇。美国对中国进行的制裁，对中国的经济及中美贸易产生了恶劣的影响，中美两国关系也跌到了自1972年以来的最低点。（2）对华制裁影响美国商业利益，全面制裁改为接触面对美国的制裁，邓小平曾指出中美在经济上有共同的利益，这也是打破两国关系僵局的关键。同时，美国也意识到了对华的制裁影响了其自身的商业利益，一直很重视中美关系的布什总统也于1989年6月27日的记者招待会上表示了要维持两国关系的愿望，并从美国国家利益出发，采取了与中国接触的现实主义政策，逐步取消了因北京政治风波而对中国采取的经济制裁。1990年1月，美国同意世界银行向中国提供贷款。同年12月4日，世界银行开会表决全面恢复了对华贷款。1992年2月21日，美国国务院宣布，取消对华实施的三项高技术产品和军需物品的制裁。同时，面对北京政治风波后，美国国会在对华最惠国待遇问题上的发难，布什总统顶住国会的压力，无条件延长了19901994年度对华最惠国待遇。（3）贸易最惠国与人权问题的挂钩，贸易问题政治化1993年，克林顿当选美国总统，就任初期对中国的战略为施压的接触战略，因此对华采取了强硬的贸易政策，将19931994年度对华最惠国待遇和人权挂5敬请参阅最后一页特别声明宏观经济专题分析报告钩，对中国实行有条件的最惠国待遇。但这一政策遭到美国工商界的强烈反对，他们要求美国政府继续无条件延长对中国的最惠国待遇。（4）贸易最惠国与人权问题的脱钩，贸易独立性上升1994年8月16日，美国前总统布什发表演讲，支持恢复中国最惠国待遇，美国公众、美国的亚洲盟友和其他国家也不希望美国与中国发生对抗。香港、台湾以及新加坡等国家和地区也纷纷表示美国把人权和贸易挂钩的做法是不妥的。中国与德国、法国、日本等国这一阶段贸易的快速发展，也给美国很大的刺激。例如，由于美国的出口管制使得法国在中国核电站的建设上拥有了举足轻重的一席之地，德国总理科尔1993年11月访华获得的30多亿美元的订单等等。最终在1994年9月，美国认识到对中国的经贸制裁会在某种程度上损害自己的利益，因此调整了对外贸易的总体战略，由单纯限制进口转变为积极拓展出口，推出了国家出口战略，把中国作为十大出口市场之首，在此基础上，宣布将人权和对华最惠国待遇脱钩，无条件延长中国最惠国待遇。随后1995年、1996年以及1997年美国均延长对华最惠国待遇。但两国关系曾因1995年李登辉访美和1996年美国航母舰队进入台湾海域事件出现危机，两国贸易往来又出现了摩擦。（5）关于贸易最惠国的延长问题，中国也曾做出积极努力为了促进美国对华最惠国待遇的延长，中国在顶住美国在人权问题上的压力，除了在国际上开展多边外交外，还适时地运用经济杠杆促使美国国内政治和经济因素的转化，设法缓解中美贸易逆差的矛盾。例如，中国1993年在美国审议最惠国待遇的关键时刻，派采购团赴美。仅4月份由国家计委副主任甘子玉率领的汽车、飞机采购团在美国的一次性采购金额就达10亿美元。中国还积极鼓励包括美商在内的国际贸易和投资。到1993年底，美来华投资协议累计8000多项，协议金额108亿美元，实际投入35亿美元。（6）知识产权引发贸易摩擦关于知识产权问题，中美双方已经在1992年2月4日进行了数次磋商。然而，6月美方不顾中方在保护知识产权方面已经做出的努力和在知识产权保护专项立法方面取得的重点进展，宣布将中国列入特殊301条款重点调查国家名单。此后的谈判中，中美双方分歧较大。美方不断提高要价，不仅坚持将中国在知识产权方面的改进与恢复中国在关贸总协定的地位相挂钩，还以实施制裁相威胁。中美谈判中断之后，美国贸易代表坎特又单方面宣布了一个期限，如果中国在1995年2月4日之前不能满足美方的要求，美国将对总价值达28亿美元的中国商品征收百分之百的关税。面对美国的贸易制裁，中国对外经贸部发言人发表谈话指出中美知识产权谈判未果责任在美方。中国同时公布了中国拟采取的贸易反报复清单。1995年1月18日，中美两国知识产权代表在北京重开谈判，就专利、商标版权、海关边境保护措施、保护知识产权协调指导机构的设置、査处侵权等问题同美方进行了广泛和深入的讨论。但此后，美国调整了其对华制裁清单，提出对中国出口到美国的电子、家具、自行车等价值10.8亿美元的商品实施贸易报复，该措施将于2月26日生效。中国外经贸部也随即公布了针对美国对华贸易和投资的七项反报复清单。最后，知识产权问题经过20个月的九轮磋商终于在1995年2月26日达成协议，美国撤销了对中国的特殊301条款调查，撤销了单方面宣布的对中国出口商品提高关税的命令，使中美双方避免了一场贸易战。但此后，在知识产权问题上中国仍不时遭到美国的指控。中国在坚持原则、坚持斗争的同时，又本着平等协商的精神，继续通过谈判解决中美贸易争执。（7）美国全面接触战略，签署WTO双边协议6敬请参阅最后一页特别声明宏观经济专题分析报告经过中美两国在政治、外交、军事和经济领域的全面交往，美国发现遏制中国并非上策，而与中国保持接触才符合美国的长远利益。因此克林顿在第二届任期调整了对华的整体战略，确定了接触加防范、以接触为主的全面接触战略。1998年克林顿对中国进行访问，期间确定了中美两国的建设性战略伙伴关系，随后确立了以合作和发展为主题的对华贸易政策，之后，中美两国在多个领域开展合作，克林顿政府也积极同中国进行入世谈判，1999年中美入世谈判即将达成一致，但同年5月发生的中国南斯拉夫大使馆被美国轰炸事件，使中美两国关系陷入二战以来的最低谷，中美关于中国入世的谈判也因此而中断，但两国首脑高瞻远瞩，在1999年9月APEC非正式首脑会议期间握手言和，终于在1999年11月15日，签署了关于中国加入世界贸易组织的双边协议，至此中国扫除了入世中的最大障碍。2000年美国决定给予中国永久最惠国待遇，从此美国对华贸易政策开始逐渐脱离政治关系的束缚，独立性上升。1999年中美关于中国加入WTO谈判的细节突显领导人至关重要的作用1995年，中国正式申请加入WTO，并开始与WTO的37个成员国逐一开始拉锯式的双边谈判，其中最复杂、最艰难的莫过于中美之间的谈判，前后多达25轮。最后一天，中美之间仍剩下7个问题无法达成共识，谈判陷入僵局之际，时任国务院总理的朱镕基亲赴现场。谈判桌上，美国人抛出的前3个问题，朱镕基都说我同意。龙永图着急了，不断向朱镕基递纸条，上面写着国务院没授权。但朱镕基一拍桌子，说龙永图，你不要再递条子了。当美方抛出第4个问题时，朱镕基提出，后面4个问题你们让步吧，如果你们让步我们就签字。5分钟之后，美方同意了中方的意见。当日下午4点，中美关于中国加入WTO的双边市场准入协议签署，双边谈判圆满结束，这也为中国与其他主要贸易伙伴的谈判奠定基础。整个谈判过程中，我国领导人既有妥协，也有坚持，最终达成协议，为我国对外开放抓住了最后的机会，也为中国入世道路扫除最大障碍。（8）总结政治存异但经济求同梳理下来，冷战结束后，中美贸易整体关系由友好往来变为合作与制裁并存。中美贸易经历几次起伏，由老布什时期的全面制裁改为克林顿时期的全面接触，这一时间段中美经贸局势呈现两个特点第一，中美政治关系是影响贸易局势的核心因素。1979年中美建交后，美国处于对抗苏联的冷战时期，该阶段美国因政治局势改变了对华战略，从上一阶段的封锁和制裁变成了合作和开放，例如解除禁运、放松对华出口管制、恢复了与中国的贸易往来等。后来，1989年六四风波发生后，中美两国政治关系跌到建交后的最低点，美国又对中国进行了铺天盖地的经济制裁。这一时期突出的特点是贸易关系依附于中美政治关系。第二，政治关系作用边际递减，利益驱动的贸易诉求本身的影响逐渐上升。90年代以来，随着中美贸易的不断发展，两国的经济关系和利益相关的贸易诉求不断上升，而政治影响不断减弱，例如，对于人权和贸易最惠国的挂钩和脱钩就是最鲜明的例子，美国出于经济贸易利益，最后还是同意给予中国永久最惠国待遇，可以看出美国对华贸易政策的独立性逐渐增强，受政治影响逐渐减弱。2、台湾问题上，美国言行不一，中美关系降至冰点美国在措词上奉行一个中国原则，行动上又与台湾发展实质性关系，言行不一。冷战结束后，台湾问题逐渐上升，再次成为影响中美关系的主要问题。美国政府虽然多次表示遵守中美三个公报的原则和奉行一个中国的政策，但是，另一方面又依据《与台湾关系法》继续与台湾发展实质关系。7敬请参阅最后一页特别声明宏观经济专题分析报告图表390年代台湾问题时间轴来源国金证券研究所（1）1990年，冷战结束，美国列台湾为未解决领土1990年4月19日，美国国防部向国会提交的一份题为亚洲与太平洋沿岸地区战略结构的报告中，公然把台湾和西沙、南沙群岛列为未解决领土。但美国国防部发言人对此解释为美无意视台湾为未解决领土，此项分析并不代表美国政策的任何改变。美国国务院发言人也重申说美国对华政策没有改变，美国仍然坚持一个中国、台湾是中国的一部分的政策。（2）19901994年，对台湾军售明显增加美国对台湾的军售额在1990财政年度为5.1亿美元，1991和1992财政年度均为4.7亿美元，但是到了1993财政年度，美国对台军售额就激增到66.2亿美元。对台军售项目中最为严重的事件是美国出售的空军装备，布什政府同意向台湾出售F16战斗机的决定引起了中国政府的极大愤慨。（3）1995年6月，李登辉访美1995年5月22日，美国政府公开宣布了其同意李登辉访美的决策。中华人民共和国外交部、全国人大外委会和全国政协外委会，就美国政府宣布允许李登辉进行所谓私人访问一事，分别发表声明，向美国政府提出强烈抗议。中国政府要求美国政府立即取消其错误决定。可是，美国政府仍然坚持其错误决定。针对李登辉访美及其所进行的一系列分裂祖国的活动，中国外交部于6月17日宣布鉴于目前中美关系的状况，中国政府决定召驻美大使李道豫回国述职，同日，美国驻华大使芮效俭任期届满，离任回国。李登辉的访美使中美关系降至了关系正常化以来的最低点。（4）中国在台湾海峡进行大规模军事演习为了维护国家主权和领土完整，中国政府决定在台湾海峡举行军事演习，1995年7月18日，新华社发布公告中国人民解放军将于7月21日至28日，在东海公海海域进行地对地导弹发射演习训练。21日凌晨和22日夜间，中国人民解放军导弹部队准确地实施了导弹发射演习。8月10日，中国政府宣布，将于8月15日至25日在台湾以北90海里处进行导弹和火炮实弹演习。此次演习之后，美国副国务卿塔尔诺夫于8月25日至27日来华，同外交部副部长李肇星就如何消除李登辉访美给中美关系造成的后果进行磋商。在磋商中，美方表示奉行一个中国的政策，遵守中美三个联合公报，反对两个中国、一中一台的主张，反对台湾独立，反对台湾加入联合国。美方表示已经认识到此类访问对美中双边关系所产生的严重影响。今后，美国将更谨慎地处理台湾问题，并将采取措施，将台湾领导人访美严格限制在私人和非官方的范围内，使其符合美台非官方性质的关系。8敬请参阅最后一页特别声明宏观经济专题分析报告3、意识形态上，美国以人权问题对中国施压图表4意识形态上的冲突来源国金证券研究所（1）发布人权报告，污蔑中国人权地位低于国际标准1995年2月，美国国务院发表1994年度各国人权状况报告，报告污蔑中国的人权记录远低于国际公认的标准，攻击中国广泛地存在违反人权、使用酷刑、任意拘押等问题。3月8日，在联合国人权会议上，美国伙同其他西方国家谴责中国的提案未付诸表决。1996年3月，美国国务院发表了上年度关于各国人权的人权报告。该报告关于中国的部分虽然声称从长期看，中国政府采取了可能有利于中国人权积极发展的一些步骤，但同往年的报告一样，美国国务院认为中国的人权状况根本就没有达到其标准，诬称中国继续采取了范围广泛而有据可查的侵犯人权的行动，继续对中国的社会制度进行攻击。3月7日，中国外交部就美国人权报告发表谈话，指出美国对中国人权状况妄加评论，完全是别有用心的。中国政府坚决反对这种借人权问题干涉别国内政的做法。最终，在联合国人权会议上中国获得了大多数国家的支持。（2）将人权问题与贸易关系挂钩。1993年5月28日，克林顿发布了《关于1994年延续中国最惠国待遇条件的行政命令》。该行政命令给对华最惠国待遇附加条件，即中国必须在人权问题上改进之后，美国才可考虑延长下一年度对华最惠国待遇。美国政府通过行政命令给对华最惠国待遇试图附加人权条件，这还是历史上的第一次。中国外交部当即就克林顿关于给对华最惠国待遇附加条件发表声明美国政府的决定是公然违反中美三个联合公报和两国贸易协定原则，严重干涉中国内政的行为。中国政府对此表示坚决反对，并向美国政府提出强烈抗议，希望美国政府审时度势，改弦易辙，纠正在对华最惠国待遇问题上试图附加条件的错误做法。（3）美国宣布建立亚洲民主电台1993年6月15日，克林顿又进而发表声明，宣布其计划建立促进亚洲民主的电台。22日，中国外交部就此专门向美方提出交涉。中方指出美国计划设立所谓亚洲民主电台是利用新闻媒介干涉中国和其他亚洲国家内政的严重事件。外交部发言人指出亚洲国家的事务应该由亚洲国家人民自己来管，不需要外人插手。美国的行动不仅违反了中美三个公报精神，也是对公认的国际关系准则的践踏。中方要求美国政府取消设立亚洲民主电台的计划。（4）美国以人权问题为由反对北京申奥。美国政府和立法部门就人权问题向中国的发难还涉及到一些本与人权问题无关的领域，如中国所提出的关于北京承办2000年奥运会的申请。美国9敬请参阅最后一页特别声明宏观经济专题分析报告众议院外委会于1993年6月就公然通过决议，借口所谓人权问题，反对北京申办。中国奥委会发言人就此发表谈话说中国人民支持北京申办2000年奥运会是为了弘扬奥林匹克精神，为实现人类的和平、友谊和进步作出贡献，美国众议院外委会借所谓人权问题反对中国申办奥运会，是对中国人民正当权利的粗暴干涉和对奥运精神的践踏。然而，美国众议院又于7月26日通过了由加州议员兰托斯提出的议案，诬蔑中国由于所谓人权状况不具备申办奥运会的条件，要求美国于9月在国际奥运会蒙特卡洛会议上投票反对中国申办奥运会。为此，中国奥委会发表声明，对美国众议院干涉国际奥林匹克事务的蛮横做法提出强烈抗议。美国国会的这一做法，遭到一些国际舆论的批评。（5）人权问题本质是两国意识形态的不同。中美关系冲突的根本矛盾点在于政治价值观和意识形态的不同，双方在认识和立场上存在着巨大差异。中美两国政治制度不同，由此衍生而来的人权问题必然存在分歧。美国认为中国政府侵犯人权，带领西方世界制裁中国；中国政府则认为这是借所谓的人权问题公开侵犯中国主权，干涉中国内政，坚决反对制裁。人权问题由此上升为双边关系中最突出的矛盾。4、军事上，美国挑起各种事端，霸权主义鲜明20世纪90年代中美关系处在以威胁制裁为特征的贸易战边缘。1989年，美国带头对中国进行全面制裁；1993年，美国公然搜查中国银河号商船；1996年，美国出动两支航母舰队，干涉中国台海演习，大规模对台军售150架战斗机；1999年，美国公然轰炸中国驻南联盟大使馆。这个时期一直延续到2001年，美国在中国周边撞落中国战斗机，小布什上台后公开进行以中国为假想敌的太空战演习，并宣称武装保卫台湾。这些军事摩擦均体现出鲜明的美国霸权主义。图表5军事领域的冲突来源国金证券研究所美国轰炸中国驻南斯拉夫大使馆。北京时间5月8日凌晨，以美国为首的北约悍然使用5枚导弹，从不同角度袭击了中华人民共和国驻南斯拉夫联盟共和国大使馆，导致3人死亡，2人失踪，20余人受伤。中国政府当天上午发表了严正声明中国政府和人民对这野蛮暴行表示极大愤慨和严厉谴责，并提出最强烈抗议。以美国为首的北约必须对此承担全部责任。中国政府保留采取进一步措施的权利。5月8日应中国方面的要求，联合国安理会开始就北约导弹袭击中国驻南联盟大使馆事件举行非正式紧急磋商。9日，美国总统克林顿致信江泽民主席。克林顿在信中说我就中国驻贝尔格莱德大使馆被炸所带来的痛苦和人员伤亡表示道歉和真诚的哀悼。10日，克林顿在白宫向中国领导人和中国人民公开道歉。5月10日，外交部发言人宣布根据中华人民共和国政府声明的精神，考虑到目前的情况，中方决定推迟中美两国高层交往;推迟中美防扩散、军控和国际安全问题磋商;中止中美在人权领域的对话。10敬请参阅最后一页特别声明宏观经济专题分析报告中国驻南使馆被炸事件有着复杂的背景，在这次危机中，中国政府坚持对外政策的基本原则不变，保证了我国改革开放和建设事业的顺利进行。克林顿政府也意识到问题的严重性，因而采取了一些前所未有的行动来挽救两国关系。5、90年代中美关系总结苏联解体、北京政治风波，政治上两国失去合作基础。90年代中美关系的突出特点是动荡中不断前行。有两件事导致中美关系发生了重大变化。第一件事是1989年的政治风波，两国之前因为联合抗苏而忽视的双方在政治制度、意识形态领域的巨大差异此时开始逐渐显露，美国带头发起了对中国的制裁。第二件事是苏联解体，双方原来的合作基础也消失了。在这一大背景下，美国对华政策的逻辑发生了变化，提出维持中美关系的条件就是中国要向美国的各种标准看齐。于是，中美关系剧烈动荡1989年政治风波后美国对华实施全面制裁、1993年的银河号事件、克林顿上台后提出人权和最惠国待遇挂钩、19951996年的台海危机、1999年的炸馆事件、2001年的南海撞机事件等等。总结而言，19891999年，中美关系在政治、经济、台湾问题、人权问题、军事以及意识形态等方面均发生了激烈的冲突，可以说是中美关系历史上的至暗时刻。政治存异，但经济求同。政治制度和意识形态的不同使得中美两国失去合作基础，但却在经贸合作上相互依赖程度不断加深。冷战结束后，美国资本为了寻求更高更多的利润在全球扩张，开启了新一轮的经济全球化。几乎同时，1992年邓小平南巡讲话，中国不断扩大开放、深化改革，社会主义市场经济逐步得到确立。在这一基本因素的推动下，双边贸易额越来越大，相互依赖不断加深，经贸关系逐渐成为中美关系的新基础。因此，这一阶段的中美关系可以看作是两条线索的相互作用一条是所谓制度差异的逻辑，美方施压，希望中国在制度层面向美方看齐，因此两国关系各种摩擦不断；另一条是经贸合作的逻辑，经贸关系成为中美合作的压舱石和推进器。1990年代两国具有共同利益是解决冲突的关键，而现阶段两国在越发深入的合作中已成为利益共同体，形成产业链互补格局，冲突成本极大，有鉴于此我们对解决中美贸易冲突问题抱有希望。1990年代虽然政治制度上差异明显，并因此而产生人权、领土完整、军事等多领域冲突，但共同利益却成为了两国解决分歧和争端的关键钥匙。对比而言，现阶段中美双方在诸多领域存在着更广泛的交流与合作，形成你中有我，我中有你的全球产业链分工格局，美国无法轻易在短时期内打破中美产业链互补格局，美国企业也无法忽视或者放弃中国这一巨大的潜在市场，因此冲突的成本是巨大的，两国在越发深入的合作中已成为利益共同体，因此我们对解决贸易冲突问题抱有希望。11敬请参阅最后一页特别声明宏观经济专题分析报告二、90年代的应对策略改革开放中央政府加杠杆90年代中美两国具有政治存异但经济求同这一特性，而我国领导人较好的把握这一特性，政治上坚持独立自主、经济上坚持开放合作，从而在复杂的国际局势中站稳了脚跟，实现了高速发展。面对美国的霸权主义和强权政治，中国从容应对，在政治和军事上坚持原则，明确立场；在经济贸易领域积极合作，化解矛盾，中国政府坚决执行邓小平当时提出冷静观察，稳住阵脚，沉着应付，韬光养晦，善于守拙，决不当头，有所作为的方针，在维护国家主权和尊严的同时，仍然高度重视中美关系。邓小平表示要维护我们独立自主、不信邪、不怕鬼的形象，我们绝不能示弱，但是要同美国继续打交道，搞好关系……这一方针，一天都没有动摇过。正是决策层在政治和经济两方面灵活的方针政策，使得中国在复杂的国际环境以及美国的压迫和制裁下站稳了脚跟。回顾这段时期，中国之所以能够成功应对美国采取的种种压制措施并且实现经济高速发展，最关键还是在于中国政府进行了历史规模上最大的改革和开放。对内方面，积极推进各项制度和体制改革，坚持以经济建设为中心，建立了自上而下的经济发展框架，中国政府清醒地认识到中国能不能顶住霸权主义、强权政治的压力，坚持我们的社会主义制度，关键就看能不能争得较快的增长速度，实现我们的发展战略，不断地强大和完善自身发展。对外方面，在当时国内外局势错综复杂的背景下，我国政府以强大的决心和信心，坚定不移地推进对外开放，排除万难为加入WTO做出了不懈的努力。可以说90年代的中美关系局势比现阶段更为紧张，正是改革开放帮助我国渡过了这样一道坎。除了改革开放，我国曾在亚洲金融危机中通过中央政府加杠杆的方式助推经济摆脱下行趋势。1998年，我国曾以积极财政政策以及边际宽松的货币政策予以应对，可以说改革开放是走出困境之本，而中央政府加杠杆则在关键时刻有效防止了我国经济发生硬着陆。1、对内改革1990年代我国面临几大问题第一，19941998年，经济过热，房地产泡沫破灭，国内制度不完善，秩序混乱；第二，我国产业结构有待调整，失业率不断上升；第三，1997年亚洲金融危机冲击；第四，19992000年，对外开放方面做出较大让步；第五，我国现行制度无法适应社会主义市场经济体制。19941998年，经济过热，货币超发，房地产泡沫破灭，国内制度、秩序较为混乱。1992年初，邓小平发表南巡讲话，提出加快住房制度改革步伐。全国各地数千亿资金蜂拥扑向海口、广西北海等南方沿海城市。一时间，该地区房地产价格扶摇直上，就海南省而言，均价由1991年1400元平方米涨至1993年7500元平方米，上涨435%，同一时间，M2余额同比由26%升至37%，金融机构各项贷款余额同比由20%升至28%，最终国务院于1993年宣布终止房地产公司上市，全面控制银行资金进入房地产业，房地产投资收到遏制。1995年海南省房地产泡沫破灭，成为中国局部泡沫经济的典型样本。19931997年，房地产投资完成额同比164%降至1.2%，经济增长由13.9%降至9.2%。此外，由于1992年我国刚确立以经济建设为中心，国内面临着制度缺失、不完善，秩序较为混乱等严重社会问题，例如中央、地方税收权利失衡、国有银行职能不明确、外汇管理制度混乱等等。12敬请参阅最后一页特别声明宏观经济专题分析报告图表619931997年房地产泡沫破灭，经济失速下滑来源Wind，国金证券研究所图表7M2和金融机构贷款余额上升，货币超发来源Wind，国金证券研究所产业结构有待调整，失业率不断上升。对内方面，19921998年，我国的产业结构进入到一个变动活跃期。就业人员增速自1992年开始放缓，人力资本对GDP的贡献逐渐下降，这标志着我国在从以剩余劳动为特征的发展中经济向以劳动短缺为特征的成熟经济的转变过程中迈出了关键性的一步2。但从经济增长方面考虑，19921998年，虽然经济增长处于高位，但实际增速下滑6.4个百分点，且主要由第二产业增速放缓所致，与此相印证的是我国城镇登记失业率逐年上升，由2.3%升至3.1%。因而从经济增长和就业等角度观察，中国的工业化似乎正面临着减速，宏观经济增长则呈现出某种疲态，失业率上升，现有供给结构对经济增长的带动作用明显减弱3。2孙学工.90年代中国的就业与产业结构调整J.管理世界,1998(02)193198.3胡春力.产业结构调整我国经济发展道路的反思与选择J.战略与管理,1997(01)116.13敬请参阅最后一页特别声明宏观经济专题分析报告图表819921998年就业人员同比下滑图表919921998年城镇登记失业率上升来源Wind，国金证券研究所来源Wind，国金证券研究所图表1019921998年实际GDP下行，第二产业下行较大来源Wind，国金证券研究所1997年亚洲金融危机。危机波及马来西亚、新加坡、日本和韩国等地，；泰国、印尼、韩国等国的货币大幅贬值，同时造成亚洲大部分主要股市的大幅下跌；冲击实体经济伤害巨大，亚洲各国外贸企业倒闭，工人失业，社会经济萧条。亚洲金融危机对我国经济的伤害从出口开始，表现为外需失速下滑，1998年我国出同比下降近20个百分点，由1997年20.9%降至1998年0.5%，经济下滑近2个百分点。19992000年，我国对外开放做出较大让步。为了加入WTO我国在与美方谈判中做出了巨大让步，特别是在农业领域,中美双方签订了《中美农业合作协议》、这个协议签署后,我国农业将直接面对具有极大优势的美国农产品的竞争，这也是我国做出的最大让步。其他方面还包括削减进口关税、取消若干非关税措施、取消出口补贴、增加贸易政策透明度等等。对于我国政府而言，当时做出这些决定是顶着巨大的压力并且十分艰难的，因为身陷当时那个时代中多数人并看不到对外开放之于中国发展的意义，因此猜测、怀疑和反对的声音此起彼伏，但正是由于我国领导人关键时刻的魄力、胆识和坚持，顶着巨大压力做出让步，坚持对外开放才取得了加入WTO后举世瞩目的成就。回顾这段历史，让我们深感在外部环境风雨飘摇的历史时刻，伟大人物所发挥的历史作用至关重要。现行制度无法适应社会主义市场经济发展要求。1992年，我国确立社会主义市14敬请参阅最后一页特别声明宏观经济专题分析报告场经济体制，但现有制度依然建立在以农业为基础的发展模式上，无法很好地适应市场经济发展和工业化需求。且在对外开放方面依然存在明显障碍，主要表现在财政体制弱中央，外贸体制不统一、不规范，国务院体制政企不分，外汇管理体制双重汇率制，市场化程度不足等。因此，自1992年确立社会主义市场经济发展道路以来，可以看到我国一直在进行体制改革。为解决这些问题，我国在改革开放以来进行多项改革，以适应社会主义市场经济的发展模式。1993年进行分税制与金融体制改革建立财政体制框架，1993以来国有企业改革建立现代企业制度，1994年外贸体制综合改革，1996年建立外汇管理体制以及1998年国务院机构改革等等。图表1190年代改革内容来源国金证券研究所（1）分税制改革核心内容建立中央、地方分税制，推行增值税，增强中央宏观调控能力。把地方财政包干制改为在合理划分中央与地方事权基础上的分税制，建立中央税收和地方税收体系。把维护国家权益和实施宏观调控所必需的税种列为中央税，同经济发展直接相关的主要税种列为共享税，同时采取办法充实地方税税种，增加地方税收入；改革和完善税收制度，推行以增值税为主体的流转税制度，对少数商品征收消费税，对大部分非商品经营继续征收营业税；统一企业所得税和个人所得税等。解决什么问题解决弱中央问题。中央和地方分成制设计严重依赖于地方遵守约定。由于缺乏有效监督和惩罚机制，地方政府和地方国企往往会采取各种方式少报收入，使得中央在分成收入上处于劣势。虽然总体财政收入增加，但中央财政收入相对大幅减少，不能保证中央事项的正常推进，不利于统筹整个国家的经济社会建设和宏观调控，甚至出现中央向地方借钱的尴尬。分税制改革是财政体制的重大改革，也是难度很大的一项改革。为顺利实施分税制改革，1993年三、四季度，朱镕基总理率领有关部门负责同志先后到十几个省、自治区、直辖市，与地方交换意见。广东省在此前实行财政包干体制时地方财政留成比例较大，因而对实行分税制有很大顾虑。1993年9月12日至16日，朱镕基同志在广东省就实行分税制问题进行调查研究，并与广东省委、省政府相关领导座谈，深入交换意见。他指出目前中央财政十分困难，已经15敬请参阅最后一页特别声明宏观经济专题分析报告到了难以为继的地步。如果不适当地集中中央财政收入、加强中央财力，日子就过不下去，最终全国都要受害，都搞不下去。必须按照国际惯例，按照市场经济的原则进行财税改革。最终在朱总理本着既坚持推进改革，又采取灵活让步的办法，有效化解了中央和地方的矛盾。4（2）金融体制改革核心内容明确国有专业银行的职能。围绕着把中国人民银行办成真正的中央银行，建立强有力的中央银行宏观调控体系；实施政策性金融与商业性金融的分离；先后成立了3家政策性银行，即国家开发银行、中国进出口银行和中国农业发展银行；推进国有商业银行改革等等。解决什么问题从机制上解决国有专业银行身兼二任的问题。割断政策性贷款与基础货币的直接联系，确保人民银行宏观调控的主动权。（3）国有企业改革核心内容建立现代企业制度（产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学）；战略性改组、国有经济布局调整；兼并重组、债转股等解困国有企业经营问题；利用资本市场，发展直接融资等。19932003年国有企业改革主要有四点第一，建立现代企业制度，适应社会主义市场经济。1993年11月，中共十四届三中全会明确指出我国国有企业的改革方向是建立适应市场经济和社会化大生产要求的、产权清晰、权责明确、政企分开和管理科学的现代企业制度，要求通过建立现代企业制度，使企业成为自主经营、自负盈亏、自我发展、自我约束的法人实体和市场竞争主体。第二，实现国有企业战略性改组和国有经济布局调整，明确国有经济的主体地位。中共十四届五中全会指出通过存量资产的流动和重组，对国有企业实施战略性改组。搞好大的，放活小的，把优化国有资产分布结构、企业结构同优化投资结构有机结合起来。第三，兼并重组、债转股等政策解决国有企业经营问题。其中，影响最大的是结合国有商业银行集中处理不良资产的改革，成立四家专门的金融资产管理公司，对部分符合条件的重点困难企业实施债权转股权改革。第四，利用资本市场，发展直接融资。国有企业改革中，仅靠银行的间接融资已难以满足其巨大的资金需求，中共十四届三中全会的提出《中共中央关于建立社会主义市场经济体若干问题的决定》指出，要利用资本市场积极稳妥地发展债券、股票融资。主要解决什么问题姓资还是姓社严重制约国企经营和发展；国企经营亏损、高负债率、冗员多、社会负担重、摊派严重、员工积极性不高；政企不分；银行对国有企业的不良贷款率不断攀升问题；产权不明等问题。1990年代国企改革主要问题有两个层面，一方面是制度上的，计划经济和市场经济不够明确，导致国企发展举步维艰；另一方面是国企生存和发展受阻，企业经营困难，负债率极高。据不完全统计，1993年我国非金融企业部门杠杆率达到91%，1996年上半年亏损的国有企业达到43.3%，1998年我国国有企业亏损额达到3066亿元，演变成全面性亏损。后来随着债转股、IPO、兼并重组等一系列国企改革相关措施推进，银行不良贷款率、非金融企业杠杆率以及企业资产负债率均有所下降。（4）国有银行改革核心内容发行特别国债、成立金融资管公司、动用外汇储备为四大行注资等处理国有商业银行坏账。国有银行坏账与国有企业经营受阻导致的国企改革和国有银行改革实际上是一个问题的两面性。为解决国有银行坏账问题，中央政府通过实施三项措施解决问题第一，1998年先后发行2700亿元特别国债为其补充资本金；第二，19992000年成立四大资产管理公司剥离了各主要银行的不良资产；第三，动用巨额外汇储备向四大国有商业银行注资，货币当局对4朱镕基.朱镕基讲话实录M.北京人民出版社，2011.16敬请参阅最后一页特别声明宏观经济专题分析报告其他金融性公司债权从1999年3000亿升至2003年近9000亿。主要解决什么问题处理了商业银行巨额坏账。由于国有企业经营问题，导致国有商业银行坏账增多，90年代由于信贷粗放扩张，我国商业银行坏账高达23万亿，而1999年名义GDP约为9万亿，坏账约占名义GDP总值的2030%，并且1999年国有商业银行不良贷款达到1.4万亿，占银行总贷款额3成左右。随后，在国有银行改革的多项措施下，商业银行不良贷款率明显改善，坏账率下降。通过剥离坏账，为四大国有银行上市创造了条件。图表1219992003年央行对其他金融性公司贷款明显上升来源Wind，国金证券研究所（5）外贸体制改革核心内容进一步放宽外贸经营权，取消出口财政补贴，扩大出口配额招标品种，取下全部进口替代商品清单，降低关税，扩大外商投资权限，规范外贸法制建设。一是在外贸法制建设方面，1994年7月1日我国制定并颁布了《中华人民共和国对外贸易法》。二是外贸企业改革。90年代以后，政府进一步放宽了外贸经营权的审批条件，使更多的地方企业获得了外贸经营权，同时取消了各类国有外贸企业出口经营的全部财政补贴，使国有外贸企业开始走上自主经营自负盈亏的道路。三是对出口和进口管理体制改革，包括扩大配额招标商品品种，取消了全部进口替代商品清单等。四是降低关税。五是投资体制改革，包括扩大了地方政府审批外商投资项目的权限、扩大了对外商投资的准入领域、允许外商投资企业产品进人国内市场，提高了市场准入程度。解决什么问题从关税、外贸企业经营权、进出口管制、政府补贴、投资准入等方面均本着更大程度的对外开放的原则做了相应调整；提高了我国外贸法律制度的透明度。（6）外汇管理体制改革核心内容实行汇率并轨制，银行结售汇制度。实现人民币外汇牌价与外汇调剂市场汇率并轨，实行单一的、有管理的浮动汇率制;实行外汇指定银行结汇制和售汇制;以人民币为境内唯一合法的流通货币，禁止外币在境内计价结算和流通，取消外汇的计划审批，实现国家主要运用经济、法律手段对外汇和国际收支的宏观调控;实行人民币在经常项目下可兑换等。解决什么问题解决了双重汇率制带来的非市场化汇率行为，实现了汇率并轨和人民币经常项目下有条件可兑换。（7）国务院机构改革17敬请参阅最后一页特别声明宏观经济专题分析报告核心内容撤销了几乎所有的工业专业经济部门。解决什么问题消除政企不分的组织基础。2、对外开放对外开放方面，我国在三个方面上做出了巨大努力第一，较大幅度地改善市场准入条件。主要有削减进口关税、逐步取消若干非关税措施、取消出口补贴、增加贸易政策透明度、开放服务贸易，如银行、保险等、扩大知识产权的保护范围、放宽引进外资的限制。第二，在1997年亚洲金融危机爆发以来，承诺人民币汇率不贬值。不少专家估计，如果中国效仿日本等国也同时大幅贬值本国货币，不仅对亚洲金融危机是雪上加霜，更会引起全球金融市场更大的动荡。但为保证全球金融稳定，我国维持了汇率的稳定，得到各国政府领导人的高度赞扬。第三，与美国达成《中美农业合作协议》。我国政府在粮食贸易问题上作了重大让步，主要是我国在涉及小麦、柑桔、肉类进口的动植物检疫管理政策方面做了重要的调整、这个协议签署后，我国农业将直接面对具有极大优势的美国农产品的竞争。可以说，在确立社会主义市场经济的发展道路后，我国从体制制度、对外开放程度等方面均做出了较大改变，而这种改变是颠覆式的，它成为了我国实现经济增长奇迹的重要基础。改革的意义在于解放生产力，拉动供给和劳动力朝着生产率更高的工业部门转移，开放的意义在于打破了过去资本与劳动力无法高效匹配的事实，大量资本和先进的科学技术投入经济建设，促进了我国资本积累，并大幅提高了全要素生产率。因此，这是由劳动、资本和全要素生产率三要素共同拉动带来的经济增长，这与我国坚持改革开放是密不可分的，可以说，正是改革和开放才形成了劳动、资本以及全要素生产率三要素的共振。3、中央政府加杠杆在改革开放的同时，90年代我国也曾以中央政府加杠杆配合货币边际宽松的方式助推我国经济较早摆脱下行趋势。1997年亚洲金融危机爆发，我国对外开放进程受到一定影响，我国经济一度面临增速下滑、通货紧缩的风险。此时，我国政策果断调整，从政府工作会议的表述可以看出，财政转向积极，货币转向宽松。政策实施的时间为19982002年，该段时间内，经济开始回升，通胀维持较低位置。到2002年，我国GDP增速同比9.1%，CPI为0.8%，由此说明经济下行背景下，这样的政策组合是成功的。图表131998年政策表述边际转好图表1419982002年，经济回升，通胀低位来源国金证券研究所来源Wind，国金证券研究所积极财政表现为中央政府加杠杆，具体形式是大量发行长期建设国债，支持基础设施建设。19972002年，长期国债共计发行6600亿元，重点投向水利、交18敬请参阅最后一页特别声明宏观经济专题分析报告通、通信等基础设施建设，并且长期国债带动银行贷款和其他社会资金形成3.28万亿元，两者合计占该时间段内全社会固定资产投资的比重达到22.9%。加杠杆导致中央政府赤字额、赤字率以及杠杆率等指标不断攀升，2002年相比于1997年，赤字额上升了2567亿元，赤字率上升了1.86%，中央政府杠杆率上升了15%（5.2%上升至20.1%）。此外，宽松的货币政策配合中央政府加杠杆。除了财政方面积极外，货币政策转向宽松。19982002年，央行共计五次下调存、贷款基准利率。2002年底，1年期存款基准利率和13年期贷款基准利率分别为1.98%和5.49%，均比1996年低549bp。此外，央行分别于1998年和1999年两次下调法定存款准备金率。M2GDP由1997年1.2升至2003年的1.6。值得注意的是，当时货币之所以能够宽松的主要原因在于一是我国房地产泡沫刚刚破灭，我国具有充足的加杠杆空间；二是亚洲金融危机爆发，导致我国经济和资本市场均面临较大下行压力，宽松的货币政策是十分必要的。图表1519982002年赤字率上升图表16中央政府杠杆率大幅攀升来源Wind，国金证券研究所来源Wind，国金证券研究所图表1719982002年2次降准，5次降息图表1819982002年，M2GDP上升来源Wind，国金证券研究所来源Wind，国金证券研究所三、现阶段与90年代中美关系对比修昔底德陷阱会发生吗90年代中美两国关系进展对于研究现阶段中美摩擦走向、原因以及政策应对均具有重要意义。下文将对这两段时期中美关系进行对比，研究发现两段时期相同点在于中美摩擦均发生在美国总统大选时期并且均由美方挑起，但共同利益一直是中美关系未能走向破灭最重要的支撑点；而不同点在于两段时期中美经济差距、国际局势、冲突领域以及产生冲突的原因是不同的。19敬请参阅最后一页特别声明宏观经济专题分析报告图表1990年代与现阶段中美关系对比来源国金证券研究所1、相同点（1）中美冲突大都发生在美国总统大选期间每到选举时刻，在中国问题上大做文章迎合民意，摆出强硬的维护美国利益的姿态以提升人气已经成为美国领导人的惯常做法，各种形式的贸易保护政策已成为特朗普拉票的重要工具。1992年的总统大选，民主党总统候选人克林顿为了获得更多选票，对布什政府的对华政策进行抨击，而布什政府为了维护自己的竞选利益，布什政府在知识产权、市场准入、劳改产品出口以及纺织品转口贸易等多个问题上对华采取了强硬政策，导致中美关系摩擦。甚至不顾中方的一再强烈抗议，对台出口150架先进战斗机，严重恶化了两国关系。在克林顿入主白宫后，为兑现总统竞选期间对华强硬的政策承诺，继续采取恶化两国关系的措施，两国关系陷入冰点。2018年11月美国国会中期选举，由于当初选举特朗普的选民有很大一部分是那些认为自己被全球化遗弃的人，所以特朗普试图落实竞选承诺，不断挑起贸易摩擦，来赢得中期选举。综上，每当总统竞选前后，中美关系往往会更加紧张。（2）中美冲突基本都是由美方主动挑起90年代，北京政治风波后，美国立刻宣布暂停对中国一切军售和商业性武器的出口，并暂停两国军事领导人之间的互访。开始从各个方面对中国进行压制。而本次中美冲突开始于2017年8月18日，美国贸易代表莱特希泽宣布，美国正式对中国发起301调查。两次冲突均由美方主动挑起。（3）共同利益一直是中美关系未能走向破灭最重要的支撑点中美经贸关系在两段时间内扮演的角色是不同的，19891999年经贸关系是推动两国关系发展的压舱石，而现阶段却成为了两国关系的主要矛盾点。但是，即便是这样，现阶段中美共同利益依然是大于分歧的，共同利益一直是中美关系最重要的支撑点。冷战结束以后，中美之间的战略合作基础不复存在，中美关系进入了一个起伏震荡的时期。尽管如此，中美关系一直未能走向破裂，一个很重要的原因在于两国在经贸上的合作日益加深。两国贸易互补性很强，中国向美国出口的主要产品为劳动密集型产品，而美国向中国出口的主要是资本技术密集型产品，以及粮食、棉花等农产品，双方都对各自的国内市场有着巨20敬请参阅最后一页特别声明宏观经济专题分析报告大的需求。双方在加深贸易合作的过程中，都获得了较大的经济利益。但很明显，中国发展速度超过了美国的预期，美国开始不满这种巨大的贸易逆差结构，这直接导致了现阶段贸易摩擦。然而从现实情况来看，两国在过去十几年的发展和贸易当中，早已形成密不可分的利益共同体，中美双方在众多产业链中的相互渗透以及分工协作程度非常高，美国无法轻易在短时期内打破中美产业链互补格局，任何一环隔离开来都将造成全球经济利益的巨大损失，因此共同利益始终大于分歧，贸易摩擦最终的成本无法估量。2、不同点（1）两段时期的背景不同经济背景、国际局势经济背景不同90年代，互联网革命带动全球经济复苏。IMF统计，19901993年，全球实际GDP增长由3.45%降至2.19%，但在互联网科技革命的推动下，美国经济增长逐渐起色，由0.11%升至4%的水平，说明得益于信息技术革命和经济全球化，美国经济获得了持续高速增长；而反观现阶段，经济下行压力逐渐加大，全球需求走弱，贸易保护主义、单边主义抬头，中美两国在世界经济中的位置进一步凸显，面对不断崛起的中国，美国的压制和制裁动力明显上升。总结而言，两段时期中美冲突的经济背景是不同的，90年代是互联网革命带来的经济复苏，而现阶段是需求下行，全球经济增长格局面临重大调整的时期。图表20经济背景不同来源Wind，国金证券研究所国际局势不同90年代，苏联解体，两级格局崩溃，美国成为超级大国试图推行霸权主义中美失去合作基础，两国政治关系跌入低谷。现阶段，以美国为代表的全球贸易摩擦升温。（2）两段时期中美冲突领域不同90年代全面摩擦；现阶段主要是经贸摩擦90年代中美全面摩擦，主要有四个方面。前文详细阐述了90年代中美冲突的四个领域，包括经贸、台湾、人权以及军事方面，总结而言主要是政治方面存在分歧引发的一系列冲突，但由于双方存在共同经济利益，经贸合作反而是中美关系没有走向破裂的主要支撑因素。现阶段，中美双方主要是在经济领域产生摩擦。从2017年8月美国对中国展开301调查开始截止到目前，美国共计对中国征税商品金额达到5500亿元（2018年美国从中国进口贸易额5600亿美元），其中2500亿商品加征25%，3000亿商品加征10%。据我们测算，这将造成我国对美出口增速下降2030%，出口下降36%。而我国对美加征关税达到1350亿美元，加征税率为25%、10%21敬请参阅最后一页特别声明宏观经济专题分析报告图表21中美贸易摩擦时间轴和5%不等。双方开始在经济贸易领域频繁产生摩擦，美国试图打破全球分工产业链格局，以缩小对中国巨大的贸易逆差。来源Wind，国金证券研究所图表22美国加征关税对我国出口的影响来源Wind，国金证券研究所（3）两段时期中美冲突的原因不同第一段政治因素较多；第二段贸易因素较多1）90年代，国际局势复杂，中美冲突政治层面的因素居多90年代中美冲突主要是政治合作失去基础、美国推动霸权主义、意识形态以及人权问题分歧等等，而贸易摩擦程度反而较轻，且因政治因素而起。1989年苏联解体，中美在政治上失去合作基础，而意识形态上的不同造成两国诸多认识上的分歧。例如，1989年政治风波后美国对华实施全面制裁，1993年美国反对中国申奥，1995年李登辉访美，19951996年的台海危机，1999年美轰炸中国驻南使馆等事件，对中美关系造成很大冲击，中美政治局势一度十分紧张。当时经贸领域也存在摩擦，例如侵犯知识产权等，美国展开301调查等，但经贸关系主要是两国政治、人权方面冲突的一个借机发挥的舞台，比如将人权与最惠国待遇挂钩，贸易摩擦的性质主要还是政治性质。双方既有共同利益，又有差别利益，但没有哪一种利益能够完全主导中美关系。共同利益在于无论是保持亚太地区稳定、防止金融危机、防止大规模杀伤性武器扩散、打击跨国犯罪和国际恐怖主义活动还是经贸领域，美国都需要和中国合作，两国存在较多的利益交汇点。差别利益在于政治和意识形态上的差别，人权问题上的冲突，以及美国干预中国内政诸如台湾问题等。此外，冷战结束后，国际局势本身比较动荡，旧的世界格局崩溃，新的世界格局需要建立，美国试图推动霸权主义而中国倡导公正合理的国际政治经济新秩序，因此美国对中国持有敌对态度。但从根本上讲，还是中美意识形态的不同以及国家实力上的巨大差异造成了美国对中国是一个全面压制的局面。2）现阶段，中美冲突贸易层面的因素居多关于中美贸易摩擦的直接原因，许多文献资料介绍已较为详细，主要观点集中如下。美国认为中美存在巨大贸易逆差；中国政府强制美国企业转让技术和知识产权；中国政府指令并协助中国企业战略性并购美国高科技资产；中国通22敬请参阅最后一页特别声明宏观经济专题分析报告过互联网窃取美国企业的商业信息，主要是技术秘密；中国未能履行加入WTO时的承诺，长期侵犯美国企业知识产权；美方认为中国在多个领域实施产业政策，提供政府引导；中国有意降低汇率保出口，认定中国汇率操纵国；中国金融领域市场准入存在限制条件；中国并没有按照美国设想的那样走向西方式的市场经济和民主道路，反而沿着自己的道路越走越远。中美经贸关系从互补走向竞争。而中国认为中美贸易关系本质上是互利共赢的，中国处于产业链的中低端，形成了顺差在中国、利润在美国的局面；美国对华301调查报告充满偏见；中国认真履行了加入WTO时的承诺，大幅削减关税至世界范围内的较低水平；美国对中国在高科技领域长期封锁，对中国企业赴美投资歧视性审查，这些都是不公平的；美方滥用贸易救济措施，自80年代以来至2018年6月，美国对中国正在执行的双反禁令多达164个，是遭受美国双反最多的国家，超过第二名到第八名国家遭受禁令之和。由此形成了中美两国贸易和认识上的冲突，从而产生贸易摩擦。3、现阶段中美贸易摩擦的根本原因从根本上讲，90年代中美冲突是意识形态差异和国家实力巨大差距所造成的。而现阶段的根本原因在于美国对于中美经济差距不断缩小的担忧导致贸易保护主义抬头，以及美国在中美贸易中的边际收益不断递减。中美摩擦具有内生性、长期性，亦如修昔底德陷阱所描述的那样。那么，修昔底德陷阱真的会在中美两国之间发生吗我们认为中美两国经济体量之大，在世界经济体中所占份额之高决定了其最终冲突的成本极高，从这一点考虑，修昔底德陷阱并不必然发生。（1）根本原因之一中美经济差距不断缩小首先，中国的经济增长速度惊人导致了美国的担忧。2008年金融危机后，两国的GDP差距快速缩窄，中国GDP上升速度高于美国。2010年中国GDP总量超过日本，位居世界第二位，中国的经济份量决定了中国成为美国当前最大的竞争对手，美国对华的战略心态发生了改变，因此美国政府对华战略定位也发生前所未有的重大变化。2017年12月18日起，特朗普政府相继出台的《国家安全战略报告》、《国防战略报告》和《核态势评估报告》，首次以官方文件的形式将中国定义为战略竞争者、修正主义国家，认为对美国繁荣和安全的主要挑战来自修正主义大国的竞争。这种竞争不是一般意义上的、暂时的和单个领域的，而是战略性、长期性和全面性的竞争。23敬请参阅最后一页特别声明宏观经济专题分析报告图表23美国领导人对华战略的变动来源国金证券研究所历史经验表明，当一国名义GDP总量落入美国名义GDP总量55%65%区间时，贸易摩擦开始升温。2018年，我国名义GDP总量达到美国名义GDP总量落入该区间，中美贸易摩擦升温。1980s，日本GDP总量同样落入这一区间，美国开始针对日本出台大量贸易法案（301条款等），并持续10年之久。从这个角度来看，中美贸易摩擦将是一个长期而艰难的过程。图表24当GDP总量占比达到美国55%65%时，贸易摩擦开始升温来源Wind，国金证券研究所其次，中美经济差距缩小导致的巨额贸易逆差和经常账户赤字，让美国贸易保护主义抬头。姚洋和邹静娴5在世代交叠（overlappinggeneration，OLG）模型5姚洋,邹静娴.从长期经济增长角度看中美贸易摩擦J.国际经济评论,2019(01)1461598.24敬请参阅最后一页特别声明宏观经济专题分析报告下证明了长期增长相对越快的国家，在稳态上越可能有经常账户盈余6。这一结论可从储蓄投资缺口的角度来解释经常账户余额当一国经济增速提高时，由于实际工资的增长会使得国民收入增加，并且储蓄率上升；同时，投资率也会上升，但上升幅度不及储蓄，最终的净效果就是该国经常账户盈余扩大（或逆差缩小）。贸易伙伴国增速会影响一国经常账户余额，即便一个国家增长率较高，但如果它的主要贸易伙伴国增长速度更快，那么该国也可能出现较低的经常账户余额。这或许可以解释为什么美国近些年对中国在经常账户上一直是逆差且呈现扩大趋势。图表25中国经济增速始终高于美国图表26中美贸易差额不断扩大来源Wind，国金证券研究所来源Wind，国金证券研究所一个客观事实是美国对华进口依赖度不断上升，而中国进口来自美国的商品不断被东亚国家取代。特朗普上台后积极奉行贸易保护主义，他认为贸易逆差对美国经济发展造成了不利的影响，特别是中国大量的商品进入美国，致使国内的工人失业，损害了美国的产业发展。一个客观背景是19952017年，美国对中国的进口依赖度不断上升（从5%升至15%）而在中国的出口市场中，对美出口占比却相对保持稳定在18%左右；另外，在中国进口商品中，来自美国的商品占比却在不断下降（从12%降至7%），大部分份额被东亚国家所取代。基于这一观点，特朗普对中国发起了贸易战，通过加征5500亿商品关税阻止中国商品进入美国，致使贸易摩擦不断升级。图表27美国对中国进口依赖度提高图表28美国对中国出口依赖度提高来源Wind，国金证券研究所来源Wind，国金证券研究所6姚洋、邹静娴.经济增长差异、生命周期假说和配置之谜J.经济研究，2016(3)5165.25敬请参阅最后一页特别声明宏观经济专题分析报告（2）根本原因之二美国与中国贸易的收益边际递减，中美摩擦具有内生性、长期性经济学家拉尔夫•戈莫里和威廉•鲍莫尔基于对现实世界的细致观察，构建了理论分析框架7，为我们理解国际贸易和国家利益冲突提供了理论基础和新的视角。从动态角度来看，一个相对较为发达的国家将受益于落后贸易伙伴在世界收入份额中占比的上升及其生产率的提升，这一过程将持续到贸易伙伴在全球市场上占有重要地位的发展水平为止，这是一个重要的转折点。超过转折点后，相互贸易的两个国家即从互利区进入冲突区，新兴贸易伙伴发展更多的产业将不利于发达国家。此时，发达国家可能发动贸易战来维持它相对于新兴对手的巨大优势，以维护其最佳利益。根据世界经济体追赶的经验看，25%和50%一般是互利区和冲突区的分界线，具体运用该模型分析中美贸易我们可以得到如下结论当中美两国工资之比小于25%时，二者是相对稳定的互利合作关系，当这一比值处于25%50%的区间时，美国仍存在获益机会，但贸易获得的收益会边际递减，而当这一比值大于50%时，中美两国的贸易将由互利区进入冲突区。我们使用基于购买力平价的人均GDP来代替两国工资指标。19891999年，中美两国的贸易处于互利区，中国人均GDP占美国37%的水平，美国凭借其巨大的国际市场份额和领先世界的科技技术垄断实力，处于产业链的至高点，享受着中国廉价劳动力所带来的福利提升，看似是其市场占有率的下降，实际上其真实福利的增长远超世界收入份额的下降。一方面，美国享受了中国制造的物美价廉的消费品，有效压低了国内通胀水平。另一方面，美国可以整合优势资源，集中精力发展高新技术产业，实现自身的产业升级。然而，随着我国在全球产业份额中占比的逐渐提升，工资增速远超美国，现阶段，两国贸易由互利区朝着冲突区方向逐步演进，中国人均GDP占美国人均GDP达到29%，超过25%的舒适区，因此美国所获福利边际递减。站在美国的角度，尽管中国在全球产业份额中所占比例的提升会使中美贸易朝着有利于增加美国绝对福利的方向移动，但美国因产业让渡所能收获的绝对福利增加值是边际递减的，在中国作为世界工厂的过程中，其技术进步和全要素生产率的提升也是非常显著的，若未来这一趋势不发生改变，中美人均GDP之比还将扩大，IMF预测2024年两国人均GDP之比将达到38%，意味着中美贸易将逐渐步入冲突区。所以，从理论上看，中美贸易摩擦的出现具有内生性和长期性。图表29中美人均GDP之比7拉尔夫.戈莫里，威廉.鲍莫尔.全球贸易与国家利益冲突M.北京中信出版集团，2018.26敬请参阅最后一页特别声明宏观经济专题分析报告来源Wind，国金证券研究所（3）修昔底德陷阱会发生吗修昔底德陷阱8一个核心观点是一个新崛起的大国必然会挑战现存大国，而现存大国也必然会回应这种威胁，两者的矛盾多数最终通过战争解决。其背后的直觉也是清楚的当全球增长格局面临重大调整时，新旧增长实力间的摩擦势必加剧。从现阶段来看，中美局势较为符合修昔底德陷阱的特征。那么修昔底德陷阱一定会发生吗我们认为并不必然发生。核心原因在于中美两国经济体量之大，占世界经济总量的份额之高，分工合作之密切决定了这一冲突的成本是极高的。据世界银行统计，2018年，中美名义GDP之和为34万亿美元，占全球经济总体量的34%（1991年为24%）。此外，两国在过去十几年的合作当中，早已形成了你中有我，我中有你的全球产业链分工格局，美国一般分布在产业链上游和下游（高新技术和消费），中国企业分布在产业链中游（加工制造），互补性极高，任一链条的断裂都将造成巨大经济损失，因此我们认为修昔底德陷阱并不必然发生。图表30中美经济体量巨大，冲突成本较高来源Wind，国金证券研究所四、对现实的借鉴意义中美贸易摩擦将成为推动我国第二次改革开放的契机结合90年代中美关系的研究，我们深刻明白一个道理中美摩擦具有内生性、长期性，因此这种外部环境压力将自始至终存在并可能不断升级。但历史经验告诉我们，只有努力做好自身发展，在外部环境日益复杂和困难的情况下更大程度地改革开放，寻找内生增长动力提高全要素生产率，才能摆脱资本回报率低迷，实现高质量经济增长。中美贸易摩擦无法阻碍中国发展，反倒成为我国第二次改革开放的契机。回顾改革开放40周年，第一次改革开放（19782012），经济高速发展依赖于劳动力、资本等生产要素的投入以及加入WTO后出口的拉动。由于劳动力逐渐解放，计划经济的条框逐渐打破，农村农民开始自发组织生产，出现创新（例如家庭联产承包责任制）。廉价的劳动力以及巨大的劳动力数量吸引资本不断8修昔底德《伯罗奔尼撒战争史》商务印书馆，201327敬请参阅最后一页特别声明宏观经济专题分析报告流入，实现了资本的积累。20122016年是第二次改革开放实践探索的阶段，探索适应新的经济增长模式的制度环境，例如国企改革、金融业改革、供给侧改革等，但整个进程推动较慢。来到2019年，人口红利的逐渐消退，经济增速减速换挡，要素结构改变，企业资本回报率不断下滑等，都表明2019年将是我国发展历程中一次重大转折。同时外部环境特别是中美关系的变化以及决策层全面深化改革的意愿不断强烈，将彻底倒逼第二次改革开放进程加码提速。图表31中美摩擦倒逼第二次改革开放来源Wind，国金证券研究所1、第二次改革开放需要解决的核心问题是什么金融机构系统性风险高吗系统性风险整体可控，能够守住不发生系统性风险的底线。金融机构系统性风险主要有三方面第一，与房地产相关的风险。我国商业银行的贷款中有近40%的贷款与房地产相关，因此房价上涨过快或者失速下跌均会对金融机构产生较大负向影响，长远来看最重要的是稳住房价。现阶段，政策对于房地产的调控能力较大，出现房价大幅波动的风险较小。因此，金融机构当中与房地产相关的风险整体可控；第二，与非标等影子银行相关的风险。2013年、2016年非标融资兴起，刚性兑付、多层嵌套、期限错配使得非标融资等影子银行业务风险较高，但在2018年去杠杆的背景下，资管新规等监管政策的出台有效整治了这一资本市场乱象，此后，非标融资大幅放缓，从金融去杠杆到实体经济去杠杆，影子银行风险整体得到控制；第三，与地方债务相关的风险。2014年核算的地方隐性债务是25万亿，按照90万亿的GDP的总量测算，地方政府杠杆率应是50%左右（国家资产负债表研究中心公布数据为20%），政府整个杠杆率为67%，仍处于世界较低位置，所以风险依然相对可控。28敬请参阅最后一页特别声明宏观经济专题分析报告图表32资管新规出台，非标融资大幅收窄来源Wind，国金证券研究所资金面、流动性紧张吗货币政策整体仍是边际宽松，流动性处于相对宽松状态。从价的角度看，DR007整体稳定，从量的角度看，存款准备金率已由2017年17%降至2019年13%，社会融资规模月同比已由2018年12月9.85%升至2019年9月10.8%，整体较前两年无论是货币还是信用均有明显改善，可以说市场中流动性相对较为充裕。图表33降准保证流动性合理充裕来源Wind，国金证券研究所房地产泡沫严重吗虽然房地产泡沫较高，但仍整体可控，并非核心问题。20152017年在房地产去库存的大背景下，三四线城市大涨再次累计一定的房地产泡沫，但今年以来，政策明显收紧，未来地产周期性调控势在必行。整体来看，房地产泡沫虽然在不断累积，但仍未到泡沫破灭的程度，只要政策保持定力，不以刺激房地产作为短期增长的手段，则风险相对可控。部门杠杆率高吗杠杆率整体呈下降趋势，中央政府仍有加杠杆空间。从国家资产负债表研究中心数据来看，在去杠杆的大背景下，我国非金融企业部门杠29敬请参阅最后一页特别声明宏观经济专题分析报告杆率由161%降至155%，但依然高于全球其他国家，金融部门资产端、负债端杠杆率由70%左右降至58%。而地方政府杠杆率为22%，加上地方隐形债务约为50%，但中央政府只有16.5%，远低于其他国家政府水平。根据国家清算银行统计，2019年3月我国政府杠杆率为51.5%，处于世界较低水平。因此我国杠杆率整体趋降，中央政府仍有进一步加杠杆空间。图表34我国杠杆率整体趋降图表35我国中央政府杠杆率仍低来源Wind，国金证券研究所来源Wind，国金证券研究所第二次改革开放需要解决的核心问题是资本回报率长期低迷2010年以来，我国经济增长和资本回报率长期处于低迷状态。以工业企业利润总额所有者权益、上市公司ROE衡量资本回报率。2010年以后，资本回报率处于长期低迷的状态（上市公司ROE中位数由2007年14%降至当前的7%以下）。分析影响资本回报率的6个因素，我们认为主要原因在于一是模仿创新边际效应下降，自主创新动力不足，导致潜在经济增长率和企业效率下降；二是廉价劳动力和人口红利消失；三是部分现行体制和机制约束了经济结构调整；四是企业实际资金成本以及租金成本依然较高。因此，当前仅依靠逆周期财政和货币政策短期刺激难以解决根本问题，唯有通过改革释放红利、提高全要素生产率才是出路。图表362010年以来资本回报率和经济增长长期低迷来源Wind，国金证券研究所30敬请参阅最后一页特别声明宏观经济专题分析报告2、如何做到全面深化改革重塑四部门关系政府、企业、居民、金融政府部门减税降费，让利于民。政府部门改革的重点任务在于减税降费。近年来政府减税降费的力度是非常大的，2018年减税降费1.3万亿元，今年减税降费约2.4万亿，超出市场预期。不过，财政四本帐收入占GDP比重依然较高，且综合税率60%以上高于大部分发达国家，表明我国居民和企业的负担依然较高，减税降费仍有空间。企业部门国有企业改革，提高企业效率。坚持竞争中性原则，推动混合所有制改革，促进国有企业效率进一步提升。近年来，民营企业经营效率持续下降。减税降费、解决民营企业融资难融资贵等问题，将会成为重要方向。居民部门完善社会保障体系，提高居民消费率。改革的重要方向之一就是消费驱动，使消费成为推动我国经济增长的重要动力。要做到这一点，必须要切实完善社会保障体系，重点领域在于教育、养老和医疗上，只有基本生活得到保障才能有效提升居民消费率。金融部门打破银行垄断，提高金融供给质量。从近期新LPR政策推进金融供给侧改革，深化利率、汇率市场化改革，完善货币政策传导机制，推动科创板健康发展，扩大金融业对外开放，优化金融体系结构，打破银行等金融机构垄断，提高直接融资比例，是未来金融部门改革的主要方向。图表37重构政府、企业、居民和金融四大部门的关系来源Wind，国金证券研究所3、如何做到更大程度地对外开放金融对外开放、把握中美关系全局、寻求多边合作1）进一步开放金融业对外开放力度2019年7月20日，国务院金融稳定发展委员会办公室推出以下11条金融业对外开放措施允许外资机构在华开展信用评级业务时，可以对银行间债券市场和交易所债券市场的所有种类债券评级；鼓励境外金融机构参与设立、投资入股商业银行理财子公司；允许境外资产管理机构与中资银行或保险公司的子公司合资设立由外方控股的理财公司；允许境外金融机构投资设立、参股养老金管理公司；支持外资全资设立或参股货币经纪公司；人身险外资股比限制从51%提高至100%的过渡期，由原定2021年提前到2020年；取消境内保险公司合计持有保险资产管理公司的股份不得低于75%的规定，允许境外投资者持有股份超过25%；放宽外资保险公司准入条件，取消30年经营年限要求；将原定于2021年取消证券公司、基金管理公司和期货公司外资股比限制的时点提前到31敬请参阅最后一页特别声明宏观经济专题分析报告2020年；允许外资机构获得银行间债券市场A类主承销牌照；进一步便利境外机构投资者投资银行间债券市场。2019年9月10日，外汇管理局决定取消QFII和RQFII投资额度限制，扩大金融市场进一步对外开放。此次全面取消合格境外投资者投资额度限制，是国家外汇管理局在合格境外投资者外汇管理领域的又一重大改革举措。今后，具备相应资格的境外机构投资者，只需进行登记即可自主汇入资金开展符合规定的证券投资，境外投资者参与境内金融市场的便利性将再次大幅提升，中国债券市场和股票市场也将更好、更广泛地被国际市场接受。易纲行长在中国发展高层论坛上对对外开放强调了5点考虑近年来，我国金融业开放不断加快，取得的成绩有目共睹，但总体水平仍然不高，仍有很大的提升潜力。针对当前金融开放水平仍有待提高的局面，可以从以下几个方面考虑第一，坚持金融市场开放与人民币汇率形成机制改革相互配合，协调推进；第二，推动落实非禁即入，中资机构和外资机构皆可依法平等进入负面清单之外的领域和业务；第三，不断完善会计、税收等配套制度，同类金融业务规则尽可能合并同类项；第四，提高政策制定的透明度和简明度；第五，完善金融监管，监管与开放相匹配。2）除了把握好中美关系全局之外，积极寻求其他国家多边合作把握好中美关系大局。前文提到，中美具有较高的共同利益诉求，和则两利，斗则俱伤。中美双方在全球分工产业链中优势互补，协同合作，共同创造了巨大的价值。因此，把握好中美关系大局，避免进入敌对关系仍是我国现阶段加强对外开放的重中之中。积极开展多边外交。19891999年，由于美国对华行使了制裁，在贸易最惠国待遇上对中国附加了人权条件，导致我国与美国的贸易订单减少，但我国积极开展多边合作，与德国、法国和日本贸易快速发展，美国工商界因此受到巨大刺激，美国认识到对中国的经贸制裁会在某种程度上损害自己的利益，因此调整了对外贸易的总体战略，由单纯限制进口转变为积极拓展出口，推出了国家出口战略，把中国作为十大出口市场之首，同时将贸易最惠国与人权问题脱钩并无条件延长了贸易最惠国待遇。历史经验告诉我们，贸易往来本是互惠互利的，和则两利，斗则俱伤。美国挑起的贸易摩擦也必将使得自身利益受损，现阶段我国依然可以借鉴90年代的斗争经验，积极开展多边合作，争取更大程度地对外开放，以回应美国贸易制裁。9月6日至7日，德国总理默克尔第12次访华，希望重点寻求两国在自动驾驶、智能制造、人工智能等新兴领域互利合作，我国国家领导人也表示中方扩大开放说到做到。这一例证也说明未来我国必将更加积极地寻求多边外交，争取更大程度的对外开放。4、中央政府如何加杠杆减税降费、发行长期建设国债、货币政策进一步宽松1）更大力度地减税降费将是本次中央政府加杠杆、让利于民的重要方式。19891999年，我国中央政府加杠杆的方式是购买长期建设国债，支持基础设施建设，以扩大内需，稳定经济增长，属于需求侧刺激。而现阶段，最好的方式就是通过更大力度的减税降费、让利于民，将重心放于制造业投资领域。资本市场普遍的共识是制造业投资相对基建和房地产投资来说更受企业盈利影响，是三大投资中市场化程度最高、民企最集中、盈利驱动最显著的一个领域，但也是最不好控制的一个领域。稳定制造业投资对于现阶段产业升级、短板工程建设、民营企业发展、提高资本回报率、稳定就业、经济高质量发展均32敬请参阅最后一页特别声明宏观经济专题分析报告具有重要意义，但政策难以落实具体措施以提高企业盈利，制造业投资将因需求下滑而进一步下探。但我们认为通过降低税收，提高政府杠杆而将部分利益让给企业，同时结构上引导金融机构增加对制造业中长期融资，将能够有效降低企业各项成本，例如企业管理管理率以及税率等等，从而提高企业盈利，这或将成为需求下行趋势下稳定制造业投资的一种方式。此外，从资本回报率拆分的六大要素中，我们认为改善租金成本、劳动力成本以及产能利用率空间已不大，而在降低资金成本、企业效率以及税负仍有空间，而这三个因素可以通过财政减税降费、降低企业融资成本得以实现。里根减税提供成功经验里根上任的历史背景是全球经济走弱，与现阶段内外部环境类似。1981年1月，里根总统上台，面临的外部环境是全球经济下行，世界银行统计的全球GDP增速由1979年4.1%降至1981年的1.9%，下降2.2个百分点，并且全球主要发达国家（如英国、日本等）经济同样下行；与此同时，美国面临的国内环境是通货膨胀高企，经济增长下行，即滞胀。1980年，美国实际GDP同比为0.3%，CPI为13.5%。因此，里根上任的经济背景是全球经济下行，需求不振以及国内通胀高企，与现阶段我国面临的内外部环境类似。里根积极财政政策核心内容减税美国政府加杠杆。里根将严重的通货膨胀归咎于长期的凯恩斯主义主张的扩张政策，财政和货币政策遭到滥用，同时主动接纳供给学派的主张，其在任期内（19811989年）进行了两次大规模减税，分别是1981年通过的《经济复苏和税收法案》以及1986年通过的《税收改革法案》，两项法案分别对个人所得税、资本成本回收、遗产税和赠与税等采取了减免措施，共计减税金额达到7000多亿美元。此外，为解决需求不振问题，提出由美国政府主动加杠杆刺激国内需求扩张，而非依靠宽松货币政策。1983年，美国政府杠杆率为42.8%，比1980年高出9.9个百分点，而财政赤字上升为2078亿美元，赤字率为5.7%，比1980年高出3.1个百分点。由此可见，美国政府加杠杆是应对需求下滑的中坚力量。货币政策方面，为抑制通货膨胀，货币于1980年开始收紧，1981年和1982年联邦基金利率平均值分别为16.4%和12.2%，M2同比为9.7%和8.7%，呈下降趋势。里根减税将美国经济重新拉回高增长轨道，同时资产价格表现十分优异，主要原因为分子端的企业盈利贡献。从经济增长和股票市场的走势来看，减税的效果是显著的。美国实际GDP由1980年0.3%升至1987年3.5%，最高达到7.2%，资产价格方面，道琼斯指数在两次减税后的一至两年内分别上涨45%和26%，而其中企业盈利的回升对资产价格上涨具有重要贡献。两次减税后，美国企业税后利润同比出现回升，1983年为10.5%（1982年为13.7%），1987年23.2%（1986年为17.7%）。综上所述，虽然里根时期减税在许多方面仍有不同，例如中美税制结构（中国以增值税为主，美国以个人所得税为主）等，但整体来看，里根时期的减税以及中央政府加杠杆政策依然提供了成功的经验供我们参考。33敬请参阅最后一页特别声明宏观经济专题分析报告图表38减税期间美国政府杠杆率上升图表39减税后企业利润上升来源Wind，国金证券研究所来源Wind，国金证券研究所2）发行长期建设国债1998年我国为应对亚洲金融危机而发行约6600亿长期建设国债，支持基础设施建设。现阶段，由于长期建设国债不计入财政赤字，若考虑狭义财政赤字率3%的隐形下限，国家同样可以考虑发行长期建设国债以增大短板工程的投入力度。3）货币政策需要进一步宽松，降准降息仍有必要决定经济活动的是实际利率，而非名义利率。2018年以来各期限名义利率下降，但并不意味着实际利率的下降。实际上，影响企业投资的是实际利率，虽然名义利率下降，但在PPI通缩背景下，实际利率反而是上升的，将对投资产生抑制作用。因此，需要货币宽松予以应对。我国实际利率被动升高。2018年1月至2019年8月以来，通过PPI平减之后的企业实际利率由1.4%升至4.8%，其中，5年期AA中票收益率由5.7%降至4.0%，PPI同比增速由4.3%降至0.8%。PPI通胀的持续走低是实际利率被动攀升的重要原因。虽然与历史高点相比，当前企业实际利率水平并不算很高，但持续上升的趋势需要得到关注，因其将对企业投资意愿产生抑制作用。从此前国内外应对实际利率被动上升的经验来看，有必要通过货币宽松的方式来引导实际利率的下降。具体到我国当前，则有必要下调政策利率、降准。同时，货币宽松的方向是确定的，在房地产约束下，宽松节奏或幅度将是渐进的。34敬请参阅最后一页特别声明宏观经济专题分析报告图表40我国实际利率被动抬升来源Wind，国金证券研究所风险提示1.财政宽松力度不足，减税降费力度不够或者执行力度不够，难以对冲经济下行压力，导致企业盈利进一步下降，失业等问题加剧；2.货币政策短期过紧导致名义利率上升，同时物价下滑，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；3.金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；4.房地产市场持续收紧，叠加资管新规严格执行程度超预期，可能造成部分金融机构出现风险，从而导致系统性风险发生概率上升；5.中美贸易再度摩擦升温，对双方需求形成较大冲击；美联储如果加息速度和幅度高于市场预期，将推升美元大幅上升，资本流入美国，新兴市场将再度面临资本流出，可能诱发风险。35敬请参阅最后一页特别声明特别声明宏观经济专题分析报告国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归国金证券股份有限公司（以下简称国金证券）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为国金证券股份有限公司，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；非国金证券C3级以上(含C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。此报告仅限于中国大陆使用。

私募通数据周报本周投资、上市和并购共111起事件，涉及总金额310.54亿元人民币（2018年8月25日2018年8月31日）私募通毕昱婕清科私募通统计截至本周五下午，投资、上市和并购共111起事件，涉及总金额310.54亿元人民币。从交易金额来看，涉及金额较大的并购事件是2018年8月30日，江苏吴江中国东方丝绸市场股份有限公司成功受让江苏盛虹科技股份有限公司、国开发展基金有限公司持有的江苏国望高科纤维有限公司100%股权，作价127.33亿人民币。从交易事件地域分布看，目前主要分布在北京市、广东省和上海市，占比分别为21.7%，18.8%和13.2%。本周新三板市场共有7家企业挂牌，新增加的股本是4.49亿股。本周新三板成交总金额为13.24亿元人民币，目前共有11011家企业挂牌新三板，总股本为6436.78亿股。本周涉及金额较大的投资事件是2018年8月28日，老虎环球基金、君联资本管理股份有限公司、壳牌（中国）有限公司、国创元禾创业投资基金（有限合伙）、钟鼎（上海）创业投资管理有限公司等投资震坤行工业超市（上海）有限公司1.29亿美元。震坤行工业超市(上海)有限公司是一家立足中国市场的工业品分销公司。震坤行工业超市主要经营品类为工厂使用的辅料及易耗品（MRO），提供一站式工业用品解决方案。本轮募集资金将主要用于供应链、分销赋能、通用设备租赁等方面，聚焦商品开发及IT物联网技术研发，未来震坤行还将在行家精选商品线开发、成立分销业务独立子公司、A.CN拓展MRO行业深度服务等业务线加大投入。从并购事件交易数量来看，本周房地产行业发生了13起并购事件。本周涉及金额较大的并购事件是2018年8月30日，江苏吴江中国东方丝绸市场股份有限公司成功受让江苏盛虹科技股份有限公司、国开发展基金有限公司持有的江苏国望高科纤维有限公司100%股权，作价127.33亿人民币。江苏吴江中国东方丝绸市场股份有限公司，原名吴江丝绸股份有限公司，由江苏吴江丝绸集团有限公司联合江苏省丝绸集团有限公司等四家企业共同发起设立，于2000年在A股上市，2007年5月顺利完成股权分置改革。东方市场经营范围主要包括资产经营，纺织原料生产、销售，供热，房地产开发、经营，仓储，公路货运，技术咨询，企业自产的染色、印花绸及化纤织物、电脑绣花系列产品的出口业务，企业生产、科研所需的原辅材料、机械设备、仪器仪表、零配件的进口业务，生活垃圾焚烧发电工程等。国望高纤成立于2008年，公司的主要经营范围包括差别化化学纤维（PTT、CDP、超细旦涤纶低弹丝）。本次交易完成后，东方市场主营业务将变更为民用涤纶长丝的研发、生产和销售，以电力、热能、营业房出租、房地产开发、平台贸易为补充，盈利能力及发展空间将得到有效提升，有助于提高东方市场的资产质量和可持续A.CN经营能力，保护其全体股东，尤其是中小股东的利益。EDA上市事件（8月25日8月31日）P【上市事件】上市企业康辰药业交易所行业募资金额发行日期上海证券交易所生物技术医疗健康9.74亿人民币2018827衍汇亚洲香港证券交易所创业板金融5100.00万港币2018827新兴装备深圳证券交易所中小板机械制造6.59亿人民币2018828汇得科技上海证券交易所化工原料及加工5.23亿人民币2018828中铝国际上海证券交易所建筑工程10.21亿人民币2018831数据来源私募通(www.pedata.cn)截止本周五下午，本周共有5家企业上市，总融资金额32.21亿元人民币。本周融资金额较大的上市事件为2018年8月31日，中铝国际工程股份有限公司在上海证券交易所主板上市，发行股数2.96万股，每股发行价格为3.45元，共募集资金金额10.21亿人民币。T中铝国际工程股份有限公司成立于2003年12月16日，主营业务是工程设计及咨询、工程及施工承包、装备制造及贸易。本次集资所得资金将主要用于有色金属工业智能装备、智能控制及公共服务平台技术研发、补充工程总承包业务营运资金、未来并购与战略发展资金储备以及偿还有息债券。中铝国际未来三年将主要围绕募投项目继续扩大业务规模、完善业务机构，其资产规模将进一步增加，盈利能力有望得到增强。从挂牌企业数量看，本周连锁及零售行业有2家企业挂牌新三板。在成交方面，今日共有543支个股交易，有5家企业的交易金额超过1000万元，成交冠军为傲基电商，成交额为12373.91万元，星源农牧、摩天之星则紧随其后，具体成交金额分别为1852.54万元、1848.75万元。上文引用数据来自清科研究中心私募通www.pedata.cn私募通是清科研究中心旗下一款覆盖中国创业投资及私募股权投资领域全面、精准、及时的专业数据库，为有限合伙人、VCPE投资机构、战略投资者，以及政府机构、律师事务所、会计师事务所、投资银行、研究机构等提供专业便捷的数据信息。A.CNTPEDA清科研究中心于2000年创立，是国内领先的专业股权投资研究机构，拥有完备的股权投资数据体系与权威的行研咨询实力。十八年来致力于为众多有限合伙人、VCPE投资机构、战略投资者以及政府机构、律师事务所、会计事务所、投资银行、研究机构等提供专业的信息、数据、研究和咨询服务。范围涉及天使投资、创业投资、私募股权、资产管理、新股上市、兼并收购、房地产基金以及TMT、互联网金融、医疗健康、大消费、现代农业、先进制造业等行业市场研究。清科研究中心旗下产品包括行业研究、定制咨询、清科排名、私募通、投资学院等。了解清科研究服务详情，请垂询热线4006009460邮箱research@zero2ipo.com.cn网站www.pedata.cn媒体垂询田源电话8610641585006639邮箱soltian@zero2ipo.com.cn版权归北京清科创业信息咨询有限公司所有，如需使用转载请注明出处。

2021下午茶数字经济蓝皮书北京大学CCAP食物消费课题组阿里新服务研究中心饿了么市场营销中心2021年8月研究背景与数据说明研究背景数据说明数据来源饿了么平台，阿里新服务研究中心数据时间2020.82021.7数据定义下午茶时段为14001659订单完成时间2021年，下午茶数字经济发展仍处于蓝海阶段，市场总体供不应求。自2015年以来，中国现制茶饮行业逐渐步入新式茶饮时期，新式茶饮消费不断升级。随着新式茶饮的迭代和餐饮数字化的发展，下午茶经济崛起。如今，下午茶不仅仅是茶，更包含了果切、甜品、卤味、炸鸡等多个品类，同时，依托数字化平台，下午茶已经突破场所限制，成为了消费新时尚。与正餐相比，下午茶既具有加餐属性，更具有分享属性和社交价值。随着国潮兴起，下午茶与中国传统文化结合日益紧密，正在持续影响国民消费习惯和西式快餐本土化进程。总体而言，数字化正在助力下午茶时段经济加速发展。本报告利用平台数据，对下午茶的发展历程、品类潜力、用户洞察、爆款特点、发展趋势等进行深度分析，并提出相应建议。如无特殊说明，本报告中所提及的下午茶均为在中国国内市场进行销售的下午茶。核心研究结论概述1.下午茶市场供不应求、增长迅速、处于数字经济蓝海阶段2.下午茶不止茶饮，咖啡烘焙、卤味水果、茶饮甜品等搭配成为下午茶消费新趋势3.中式下午茶正在改变国内西餐供给，茶饮正在与其他餐饮品类加速融合4.下午茶品类发展指数显示，茶饮、果切等品类具有较大的发展潜力和市场空间5.目前下午茶市场增长仍主要集中在一二线城市，部分长三角、珠三角的三四线城市发展潜力突出6.目前女性及Z世代是下午茶消费主力军，女性及40人群消费占比逐年上升，银发族下午茶消费值得关注；每单下午茶平均2.7杯茶饮，下午茶社交属性7.下午茶本土品牌崛起，国潮风、高颜值、口味创新、健康减糖正在成为头部品牌发展新趋势8.下午茶经济下半场具有政府引导、产业协同、市场调节、用户需求四大驱动因素，以及文化自信、兼容并包、下沉红利、银发潜力、本土品牌崛起、全链路明显数智化六大发展趋势目录古今中外消费演化，下午茶消费演化，中国下午茶崛起中国下午茶崛起多维度用户洞察，多维度用户洞察，猛男最爱仙女必买猛男最爱仙女必买下午茶经济下半场，下午茶经济下半场，4大动能6大趋势四大动能五大趋势数字化时代，投资新宠儿，数字化时代，投资新宠儿，文化新风尚，社交新媒介文化新风尚，社交新媒介茶饮果切炸鸡甜品，茶饮果切炸鸡甜品，谁是下午茶潜力王谁是下午茶潜力王小哥哥、小姐姐、Z世代、小哥哥、小姐姐、Z世代、银发族的各自所爱银发族的各自所爱爆款能力大揭秘，爆款能力大揭秘，国潮颜值口味性价比国潮颜值口味性价比数字服务人货场，更高效数字服务人货场，更高效更快捷，更智能更便利更快捷，更智能更便利20202021年中国下午茶20202021年中国下午茶品类发展指数（ATCDI）品类发展指数（ATCDI）头部品类品牌榜，爆款单品榜，头部品类品牌榜，国潮能力榜，国民颜值榜国潮能力榜，国民颜值榜下午茶消费演化，中国下午茶崛起•下午茶文化在中国源远流长，茶食文化自宋朝起不断发展•数字化提速，中国下午茶经济崛起新阶段•中国下午茶市场投资新宠儿，文化新风尚，社交新媒介下午茶文化在中国源远流长，茶食文化自宋朝起不断发展•中国的饮茶历史可以追溯到公元前3000年，宋朝开始逐渐形成茶食文化，近现代部分地区开始出现各具特色的下午茶文化唐朝宋朝元明清时期近现代•唐朝公元780年，陆羽撰写的《茶经》，为中国现存最早的、最全面介绍茶的第一部专著。同时，点心一词也来自唐朝，由魏晋小食演化而来。•宋朝一日三餐基本普及，百姓以茶为媒介，开始制作各色茶点。出现茶食文化，形成属于中国的下午茶。由于宋朝城市的餐饮业十分发达，宋朝开封的食店开始提供逐时施行索唤的快餐、叫餐服务。《清明上河图》记载了中国古代最早的下午茶外卖。•元明清时期茶食发展成熟阶段，明代茶馆供应各种茶点、水果，且其茶卤味熟食、烘焙、炸鸡炸串点因季因时不同，品种繁多。不同地区的饮食习惯，使下午茶发展更具地域特色按照地区划分地区下午茶的消费偏好华东地区华南地区华中地区华北地区西南西北东北地区果汁奶茶、咖啡果汁奶茶、甜点卤味热食、水果烘焙、咖啡按照形式划分形式典型形式描述广式下午茶以中式传统茶为主，搭配广式特色点心港式下午茶以港式奶茶为主，融合西式甜点北方下午茶在茶饮和点心的基础上，加入相声表演东北华北西北西南华东华中..赤尾屿华南东沙群岛西沙群岛中沙群岛黄岩岛南南沙海群岛曾母暗沙南海诸岛《清明上河图》记载的外卖小哥文会图赵佶北宋约1988年，我国台湾地区开发出珍珠奶茶，珍珠奶茶一经推出便迅速流行，随后传入祖国大陆，为日后现制茶饮的发展奠定了基础。数字化提速，中国下午茶经济崛起新阶段•近十年，我国餐饮业进入数字化时代，在线外卖用户数量稳步增加；2020年中国在线外卖用户规模比2011年人数增加了近7.3倍•随着数字化程度的加深，内需提振、消费升级、国潮兴起，中国下午茶市场产品形态和消费习惯经历了3次重要演化20112020年中国在线外卖行业发展情况(2020年起)消费升级2.0时期随着国潮兴起，下午茶进入消费升级2.0时期，下午茶与中国文化的结合愈发紧密；下午茶不只下午茶，还包括咖啡、卤味、炸鸡等多款品类。(20152020年)消费升级1.0时期下午茶消费场景逐步转移至工作场合，线上消费发展迅速；随着新茶饮概念出现，下午茶产品不断升级。(2015年之前)线下消费时期下午茶消费以线下形式为主，主要消费场景为茶楼、茶餐厅、以及中高档酒店。国民下午茶CP新茶饮下午茶传统下午茶下午茶不止茶饮，咖啡烘焙、卤味水果、茶饮甜品、啤酒炸鸡等国民下午茶CP正在成为流行趋势，忠诚度最高的下午茶搭配是咖啡烘焙。咖啡烘焙卤味水果茶饮甜品市场规模（亿元）用户规模（亿人）数据来源艾媒咨询中国下午茶市场投资新宠儿，文化新风尚，社交新媒介•2020年，超40亿元人民币进入新茶饮市场；2021年6月30日，奈雪的茶港股上市，开盘市值340亿港元•当前，喜茶即将完成新一轮5亿美元融资，估值或将飙升至600亿元人民币；蜜雪冰城估值约200亿元人民币、茶颜悦色估值约130亿元人民币新式中国下午茶可定义为具有中国元素的下午茶数字经济新式中国下午茶三大特征三要素之新以互联网为依托，通过运用大数据、人工智能等先进数字技术手段，对产品的生产、流通与销售过程进行升级改造，进而重塑业态结构与生态圈，并对线上服务、线下体验及现代物流进行深度融合的经济新模式。三要素之中国元素建立在中国传统文化的基础上，蕴含大量中国元素并适应全球流行趋势的艺术形式或生活方式。数字化中国元素包容多元社交属性非正餐三要素之下午茶非正餐餐饮方式，用餐时间介于午餐和晚餐之间，平台经济中完成时间在14001659的非正餐订单，多场景、多品类，具有休闲社交属性。场所多样化价值多样化品类多样化不局限于高档餐厅酒店，更多出现在工作场所；下午茶成为国内生意场、工作间隙档消费新时尚。拼单下午茶成为都市白领日常生活中重要组成部分；满足口感的同时，下午茶的拼单需求，兼顾社交属性。不只是茶饮，还有咖啡、甜品、烘焙、炸鸡、卤味、水果……兼顾多个品类，不同地区下午茶口味偏好不同。便携下午茶的消费场合大部分为工作场所，下午茶的便携性对于消费者来说十分重要。正餐VS下午茶汉堡薯条全都要汉堡薯条下午茶潜力品类榜单中，汉堡薯条高居第2位，披萨意面排名第7，下午茶具有的加餐属性，使得越来越多的正餐餐饮品类进入下午茶时段消费中。分享社交同时，相比于饮品，薯条、披萨等西式快餐品类更加便于分享，能够满足下午茶时段的社交需求。沙拉轻食三明治VS炸鸡炸串甜品健康饮食新趋势健康饮食沙拉轻食、三明治等健康品类仍具有较大的发展潜力和市场空间，而炸鸡炸串、甜品等高脂肪、高热量品类的市场趋于饱和，如今消费者对于健康饮食的偏好在下午茶消费中也有所体现，健康饮食成为下午茶消费新趋势。下午茶经济下半场数字服务人货场更高效更快捷，更智能更便利•市场蓝海用户需求变化行业梯队形成政府引导监管•文化自信兼容并包下沉商机银发潜力本土品牌崛起全链路数智化下午茶经济下半场4大驱动用户需求市场调节用户消费习惯演化，身心健康愉悦诉求突出，线下线上社交需求旺盛疫情带来众多下沉市场和银发群体，新一轮增长时不我待，下午茶消费习惯已养成，且一刻钟生活圈建设正在进一步强化线上线下协同，及健康绿色生活方式产业协同商户端下午茶市场梯队已经初步形成未来可能强者愈强，中小商家需要与平台共成长，进一步通过创新释放活力，龙头商家需要更多考虑行业发展和社会价值中国下午茶市场尚属蓝海阶段市场总体供不应求一二线城市多品类ATCDI非常高，显示供不应求，部分三四线城市市场培育初步完成，亟待发展，市场机会稍纵即逝，倒逼业务加速政府引导政府侧引导、监管一体两翼围绕消费升级、拉动内需、服务群众等，便民政策陆续出台；风险合规、环保、食品安全等规范侧工作平稳推进下午茶6大趋势文化自信正当时，组合打法潜力大新式中国下午茶文化兴起，风靡全球新数字化中国中国元素，包容多元下午茶社交属性，非正餐下午茶将成为人们美好生活新标配文化自信兼容并包堂食外卖自提电商商超蓝海窗口期倒计时，数字化管理打通人货场、全链路全场景数智化将是行业下半场制胜法宝全链路数智化下午茶品类发展指数ATCDI兼容并包，搭配组合，下午茶内涵更丰富，市场更繁荣下午茶经济包含多种餐饮品类，西餐与茶饮、正餐与下午茶正在加速融合，下午茶联合中国地方小吃现代化或成市场新打法下沉红利内需提振，消费升级，共同富裕道路上，共享数字化红利一二线城市下午茶经济发展强劲，多品类供不应求，三四线城市消费习惯正在养成，下半场发展空间巨大，即将成为主战场消费互联网、产业互联网一体两翼，并驾齐驱下午茶经济繁荣推动供应链整合，国潮国货兴起，是本土品牌快速成长的良机，服务业反哺上游产业进行时本土品牌崛起银发潜力下午茶社交将成为银发回归社会新接口、健康时尚活力代名词下午茶经济目前以年轻群体为主，但疫情后银发数字平台消费增长迅速，随着下午茶文化深入人心，便民生活圈逐渐成熟，银发下午茶经济可期版权声明1、本报告版权归拉扎斯网络科技(上海)有限公司所有。2、未经拉扎斯网络科技(上海)有限公司授权，任何单位或个人不得复制、转载、重制、修改、展示或以任何形式提供给第三方使用数据报告的局部或全部内容。3、任何单位或个人违反前述规定的，均属于侵犯拉扎斯网络科技(上海)有限公司知识产权的行为，我方将追究其法律责任，并根据实际情况追究侵权者赔偿责任。研究团队本报告为由北京大学CCAP食物消费课题组、阿里新服务研究中心、饿了么市场营销中心组成的联合研究团队已掌握的数据信息结合自身经验所出具，仅代表联合研究团队的观点，受限于各项条件，报告内容可能不精准完整，仅供参考之用。

电子行业周报华为发布会本周四召开一周热点华为旗舰新款发布会即将召开根据华为官方微博发布的消息，7月29日1930华为将举办召开主题万象新生旗舰新品发布会，届时公司将发布P50系列、华为手环6Pro、智慧屏、华为儿童手表、SoundX火烈鸟等产品。有消息称，华为P50系列全系或使用开孔屏设计，6.6英寸OLED屏幕，分辨率为26961224，刷新率则是120Hz。目前，越来越多的手机厂商主打搭载OLED屏幕的智能手机。根据Omdia发布的各品牌手机OLED渗透率统计，三星占比69%、苹果占比53%、华为占比38%、OPPO占比30%、VIVO占比30%，已发布机型包括Iphone12系列、三星S9系列、华为Mate10Pro、Mate20系列、Mate30系列、P30系列等。从手机OLED屏幕渗透率来看，2020年全球智能手机出货量12.9亿台，OLED占比约30%，主要配备于高端机型中。相较于LCD屏幕，OLED屏幕在屏下指纹解锁、厚度、亮度、抗摔性、护眼程度等方面占据优势。从现有的产业格局来看，三星是全球OLED屏幕核心供应商，市占率高达75.4%，其次是京东方市占率7.3%、LGD市占率6.7%。我们认为，随着国内厂商相继扩产OLED世代线工厂叠加产品良品率的提升，国内厂商市占率提升明确。根据WitsView预测数据显示，2020年中国OLED面板市场规模351亿元，预计2025年将达到843亿元。2我们认为，随着折叠屏手机、OLED智能手表等下游产品需求的带动叠加即将发行的Iphone12全系配备OLED屏幕，OLED渗透率将进入增长期。产业链相关公司包括，OLED材料设备奥莱德；OLED屏幕京东方A、和辉光电、维信诺、TCL科技；材料万润股份、瑞联新材、八亿时空。投资建议中国手机品牌海外市占率呈现稳健上升的趋势，拥有终端品牌的企业将持续获得海外市场开拓的成长空间，关注A股产业链相关企业传音控股；全社会含硅量的提升带动全球IC载板需求高景气，IC载板国产化进度经历长期积淀，并在自主可控产业政策加码的背景下有望迎来产业加速突破，关注核心资产兴森科技；各国针对车联网发展推出大量产业政策，特别关注商用车智能化产业周期带来的投资机会。我国各类卡车年出货量在300万量以上，另外叉车、非道路移动器械、客车等年出货170万辆。庞大的载货车出货量为商用车辅助驾驶市场奠定基础，同时载货车较高的市场集中度有望为辅助驾驶方案商带来业绩脉冲效应，关注产业链企业鸿泉物联。智能驾驶投资风向包括智能硬件增量、软件定义整车、智能驾驶服务三波浪潮。随着智能驾驶硬件逐步成熟，面向智能驾驶应用的各类商业雏形已经逐步清晰，智驾服务的投资风口已经悄然而至，关注智驾服务独角兽图森未来。