水电火电行业研究报告

公用事业点评报告降水不均限制水电出力旺盛需求拉动火电高增事件描述事件评论比增长12.8%。国家统计局、国家能源局发布2021年7月发、用电量数据2021年7月，全国统计口径发电机组发电量7586亿千瓦时，同比增长9.6%；全社会用电量7758亿千瓦时，同比增长12.8%。7月份全社会用电量同环比来看，7月用电量同比增速较6月提升3.0个百分点，为今年以来首次实现环比提升。而受水电出力较弱及用电需求快速扩张影响，7月火电发电量同比增长12.7%，增速较6月提升2.6个百分点，以2019年7月份为基期，两年平均增长5.8%。

公用事业及环保产业行业周报Q3经营数据来水转枯拖累水电、火电补位本周上证综指下跌1.08%，创业板下跌1.60%，公用事业板块下跌1.85%，环保板块下跌0.56%，煤炭板块下跌2.61%，碳中和板块下跌行情回顾2.94%。每周专题汇总五大发电集团中的华能国际、华电国际以及已披露Q3经营业绩的水电龙头国投电力、长江电力共四家上市公司在Q3的发电量情况，可概括出如下结论Q3华能国际和华电国际的火电电量由于极端天气导致的用电需求旺盛以及同期可再生出力不足带来同比分别增加5.1%、21.2%，平均上网电价分别为507.01、516.56元兆瓦时，同比分别上升21.3%、23.8%。

公用事业三季度水电表现分化行业近况长江电力、华能水电公布2022年三季度发电量数据长江电力三季度发电量534.18亿度电，同比下降31.2%；华能水电三季度发电量298.98亿度电，同比增加2.0%。评论水电龙头三季度发电量表现出现分化长江电力大幅低于我们预期，3Q电量同比减少31.2%。其中三峡、葛洲坝电站发电量分别同比减少51.75%、21.19%至200.28、49.12亿度；溪洛渡、向家坝电站发电量分别同比减少17.60%、9.69%至179.94、104.85亿度。我们预计华能水电三季度利润贡献同比增加1015%，主要受益电量增加、财务费用缩减和电价小幅上扬。

新型电力系统系列3火电灵活性改造专题火电转型正当时灵活性改造迎机遇双碳战略提高新能源占比，大规模并网造成消纳难题。电力系统中包括电源侧、电网侧、用户侧、储能等各个环节均可提升灵活性，我国电网的调节能力整体来说较为欠缺，当前调峰资源主要以电源侧为主，由于投资成本和周期的限制，未来很长一段时间电源侧将持续扮演关键角色。常规煤电机组最低稳定的负荷率为50%左右，而电力系统的灵活性需求是要达到20%或2者更低的负荷率水平，并且可以实现快速的调节。近年来，我国电力辅助市场建设加速，火电深度调峰已经在新能源装机发展初期发挥了重大作用。

发电行业电力2021前瞻火电承压风光高增2021业绩前瞻火电承压，水电略逊，新能源高增长在煤价高企的情况下，我们预计2021年火电发电企业将出现不同程度的亏损。受来水偏枯拖累，2021年存量水电站发电量大概率同比下滑；有新增水电装机的公司，其2021年业绩受来水偏枯影响预计较小。纯新能源运营商受益于新增风光装机快速提升，发电量预计保持两位数同比增长，从而带来较高归母净利弹性。展望1Q22火电业绩压力或因煤电价格联动政策缓解，取决于市场电价上涨幅度与煤价控制情况。火电发电量增速放缓，利润因高煤价承压从国家统计局公布的发电量看，2021年全国火电发电量同比增8.1%，但火电业绩因高燃煤成本承压。

公用事业行业价格传导机制理顺重视火电现金流价值摘要投eS资u建mm议ary（1）火电转型新能源存量资产价值重估，转型打造第二成长曲线，推荐华能国际、申能股份，受益标的华润电力、中国电力、吉电股份、广州发展；（2）传统火电盈利稳定性增量，分红价值有望获得认可，推荐华电国际电力股份；（3）核电受益于电价上涨，低碳基荷价值显现，推荐中国核电、中国广核。事件国家发展改革委印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》（下文简称《通知》），明确了三项重点政策措施（1）引导煤炭价格在合理区间运行；（2）完善煤、电价格传导机制；（3）健全煤炭价格调控机制。

公用事业行业周报发改委煤价新政火电盈利有望改善2月24日，国家发改委发布《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制》的文件。1、政策内容秦港5500大卡下水煤中长期交易价格区间调整为570770元吨（含税价），新的价格中枢是670元吨，较之前征求意见稿550850元吨中枢700元吨下降30元吨。2、政策背景1、本周陕煤电力公众号发布近期大唐运城、石门、信阳、华豫、略阳五家电厂管理权被移交给陕煤集团。上周《用电增速下降VS八省日耗煤增长》中我们认为保障电厂的盈利是现阶段经济的当务之急，煤炭供给政策也正在发力，价格管制措施也在推进，火电行业盈利改善会是今明两年的趋势。

公用事业行业水电密集投产板块迎重大拐点2021年为水电投产大年，板块基本面迎来重大拐点。近日，大型水电密集投产，金沙江的白鹤滩、雅砻江的杨房沟均实现首台机组投产运行。本周专题核心观点大水电密集投产，未来稀缺性持续凸显2020年以来水电投产进程提速，2020全年新增水电装机1323万千瓦，同比将近翻两倍。2021年前五个月新增装机367万千瓦，同比抬升112%，在乌白、两杨的投产背景下，2021年迎大水电密集投产期。当前来看，我国规划确定的大型流域水电基地大部分已进入收尾阶段，待开发部分往往难度高且周期长。

电力行业三季度业绩综述火电业绩将改善新能源发电继续增长平安观点今年以来电力板块跑赢沪深300指数。2021年前三季度中信电力及公用事业板块营业收入同比增长17.6%，归母净利润同比下降23.8%，营收上涨受益于全社会用电量增长，归母净利润下降主因煤炭价格大幅上涨。2021年前三季度，二级版块发电及电网归母净利润下降36.0%，其中火电下降70.0%、水电下降1.98%、其他发电增长15.9%、电网增长16.43%。火电板块共有37家上市公司，2021年前三季度22家公司盈利，15家公司亏损，仅有5家公司归母净利润同比增长。国家出台政策推动燃煤发电上网电价市场化改革，将有利于提高电力售价。

公用事业点评报告来水偏弱限制水电出力需求平稳用电稳定增长国家统计局、国家能源局发布2021年10月发、用电量数据2021年10月，全国统计口径发电机组发电量同比增长3.0%；全社会用电量同比增长6.1%。10月份，我国全社会用电量达到6603亿千瓦时，同比增长6.1%，两年平均增长6.8%，用电量保持稳定增长，其主因或系1）10月份我国出口总额单月同比增速高达27.1%，旺盛的外贸需求在一定程度上对我国用电量形成提振；2）10月初我国南方地区出现1次大范围高温过程，在一定程度上拉动制冷需求反季节性增长。